【行业研究报告】福耀玻璃-2023年年报点评：价量齐增，资本开支提速加码产能扩张

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
价量齐增，业绩符合预期。公司发布2023年年报，全年实现营收
331.61亿元（HTI：328.45亿元），同比+18.0%；归母净利润56.29
亿元（HTI：56.08亿元），同比+18.4%；扣非归母净利润55.27亿
元（HTI：55.44亿元），同比+18.5%；毛利率35.4%（HTI：
35.4%），同比+1.36pcts。其中Q4实现营收93.35亿元，同比
+21.9%，环比+6.1%；归母净利润15.03亿元，同比+75.9%，环比
+16.6%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+72.2%，环比+15.5%；
+16.6%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+72.2%，环比+15.5%；
毛利率36.5%，同比+3.70pcts，环比+0.23pcts。
产品结构优化带动ASP继续提升，盈利能力显著改善。公司Q4单
季实现毛利率36.5%，同比+3.70pcts，环比+0.23pcts，实现净利率
15.4%，同比+4.90pcts，环比+1.4pcts，盈利能力显著改善。我们
认为主要系1）产品结构优化，HUD玻璃、全景天窗、调光玻璃、
ADAS前挡玻璃等高附加值产品收入占比提升，带动ASP提升；2）
海运费用同比下降；3）销量增长放大经营杠杆；4）经营提效，
销售、管理、研发费用率同环比分别下降1.7pcts和2.2pcts。展望
2024年，伴随高附加值产品渗透率进一步提升，叠加纯碱等原材
料成本预计持续走低，公司盈利增长有望得到强劲支撑。
海外业务盈利改善，中美双地产能布局支撑需求增长。从主营业
务地区分布来看，2023年中国大陆/海外营收分别为178.6/147.9
亿元，同比分别+20.5%/+15.2%，毛利率分别为36.9%/32.1%，海
外业务盈利改善显著。根据公司业绩会披露，公司主要针对出口
供应的福清扩产项目已于3月份完工投产，美国二期项目计划24
年底完成建设，两个项目均围绕高附加值产品生产，以满足海外
需求的快速增长。
汽车玻璃升级趋势明确，资本开支提速加码新一轮产能扩张。伴
随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车
渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。2023年公司资
本开支约44.75亿元，同比+43.0%；2024年公司计划资本开支
81.23亿元。根据公司公告，福耀玻璃计划未来两年在分别在福建
福清、安徽合肥投资共计90亿元，建设年产约2,610万平方米的
汽车安全玻璃项目和2,610万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配
件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线。
盈利预测与投资评级。公司高附加值产品渗透率将持续提升，汽
车玻璃业务受益于成本回落有望进一步强化盈利韧性，产能扩张
带来持续动力。我们预计公司2024-26年归母净利润为
65.38/75.96/88.67亿元，对应EPS2.51/2.91/3.40元（原2024-25为
预测为2.43/2.83元）。参考可比公司估值水平，给予其2024年
21倍PE，对应目标价52.61元（原目标价42.97元基于2023年
20x，上调22%），维持“优于大市”评级。
风险提示：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加剧，宏观经济
增长低于预期，公司产能释放不及预期等。
姚书桥BarneyYao王凯KaiWang,CFA
barney.sq.yao@htisec.comk.wang@htisec.com
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