【行业研究报告】吉利汽车-系列点评五：营收及毛利表现亮眼盈利拐点向上

吉利汽车（0175.HK）系列点评五营收及毛利表现亮眼盈利拐点向上营收及毛利表现亮眼盈利拐点向上2024年03月21日➢事件概述：公司2023年报：营收：2023年营收1,792.0亿元，同比+21.1%；归母净利53.1亿元，同比+0.9%；其中2023H2营业收入1,060.2亿元，同比+18.1%，环比+44.9%。毛利率：2023年毛利率15.3%，同比+1.2pct，2023H2毛利率15.9%，同比/环比+2.1/+1.5pct；归母净利：2023年归母净利53.1亿元，同比+0.9%；2023H2归母净利44.2亿元，同比+19.2%，环比+181.4%。➢营收、利润表现亮眼费用率相对平稳。收入端：2023H2吉利汽车营业收入1,060.2亿元，同比+18.1%，环比+44.9%，主要受益销量环比提升及产品结构升级、优化，2023H2公司总销量99.4万辆，同比/环比+21.2%/+43.0%；我们测算单车ASP13.9万元，环比+4,447元；利润端：2023H2吉利汽车归母净利44.2亿元，同比+19.2%，环比+181.4%，主要受益规模降本、产品聚焦及结构优化、产业链整合；费用端：2023H2吉利汽车销售费用/管理行政费用分别70.6亿元，71.5亿元，费用率分别6.7%/6.7%，保持相对平稳。展望2024年，重点新车包括银河E6、E7、L5，极氪MIX、极氪新SUV、领克07等，产品周期强劲，新能源转型向上趋势明确。➢极氪、领克减亏明显盈利拐点将至。2023H2公司毛利率为15.9%，同比/环比+2.1/+1.5pct；2023H2公司归母净利为44.2亿元，同比/环比+19.2%/+181.4%，在2023下半年价格战激烈，公司新能源销量占比提升的情况下，毛利、净利表现依然亮眼。分品牌看，极氪、领克受益新车型上量，减亏明显。2023H2极氪单车净利润-4,291元，环比+14,690元（23H1/23H2极氪销量分别4.3/7.6万辆）；领克单车盈利-3,212元，环比+4,841元（23H1/23H2极氪销量分别8.2/13.8万辆），随着极氪、领克新车型交付上量，规模效应驱动下，盈利明显改善。我们预计伴随后续极氪MIX、中大SUV、领克07等新车上量，结构升级+规模效应持续，叠加电池成本下降，盈利拐点向上。➢极氪自研高端智驾城市NZP年内落地。智能驾驶方面，极氪合作Mobileye+自研并驾齐驱，自研高速领航辅助系统NZP于1月与极氪007同步交付，支持全国超20种匝道类型，匝道通过率98.9%，变道成功率接近98%，全国可用；城市通勤模式将在24年6月开启公测。改款极氪001高速NZP也将于二季度内，覆盖全国90%以上的地级市，主销车型智能驾驶水平全面提升，有望加速实现赶超。➢投资建议：公司产品周期强劲，盈利拐点向上。预计2024-2026收入2,247.8/2,686.9/2,988.3亿元，归母净利74.3/116.1/150.1亿元，EPS0.74/1.15/1.49元，对应2024年3月20日8.83港元收盘价的PE11/7/5倍，维持“推荐”评级。➢风险提示：新车销量不及预期；新产品上市节奏不及预期；“价格战”加剧。盈利预测与财务指标单位（百万人民币）FY2023AFY2024EFY2025EFY2026E营业总收入179,204224,783268,688298,828增长率(%)21.125.419.511.2净利润5,3087,43011,61015,011增长率(%)0.940.056.329.3EPS0.530.741.151.49P/E151175P/B1.00.90.80.7推荐