【行业研究报告】-3月FOMC会议点评：警惕降息预期的“假摔”

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警惕降息预期的“假摔”：
警惕降息预期的“假摔”：
3月FOMC会议点评
事件：
3月21日，美联储公布3月议息会议结果，维持联邦基金利率5.25%-5.5%不
变，符合市场预期。
投资要点：
利率决议维持不变，增量信息有限：美联储连续第五次会议维持现有利率
不变，符合市场预期，利率决议的文本内容与1月基本类似，仅对就业市
场的表述更积极，增量信息相对有限；
鲍威尔讲话继续强调年内开启降息是合适的，但首次降息需要谨慎对待，
尤其是关注通胀和就业数据的走势：（1）强调在今年某个时刻降息是合
适的，但首次降息具有重要影响，会谨慎对待；（2）重申美联储抗通胀
的任务，1-2月数据并未提振信心；（3）缩表速度有望放缓；（4）就业
市场仍强劲，但失业率可能边际上升；
经济预测对经济更乐观，点阵图维持年内降息75BP指引，但存在分歧，
且降息终点水平抬升：（1）与12月相比，3月美联储SEP大幅上调2024年
经济增速（1.4%→2.1%），2025-2026年经济增速同样略有上调，失业率
和通胀预测的调整幅度相对较小；（2）点阵图维持2024年降息75BP指引
不变，不少委员认可更少的降息幅度，而2025-2026年的利率指引略有提
升，意味着本轮降息周期幅度和节奏上或低于此前市场预期；
市场解读偏鸽，美股大幅走强：（1）降息预期上，市场仍然预期美联储
最早或6月开启降息，全年降息幅度75BP，幅度上与美联储指引相一致；
（2）大类资产上，美股和黄金走强，美债利率和美元指数走弱，表明市
场对3月会议的解读总体偏鸽；
往后看，美国二次通胀风险仍在，警惕降息预期的“假摔”，降息节奏不
排除继续后移的可能性：（1）往后看，年内美联储降息仍是大概率事
件，但二次通胀风险仍在，市场对6月开启降息或仍较为乐观，不排除继
续推后的可能性；（2）大宗商品价格反扑、租金为核心的核心服务韧性
叠加美股和房地产的财富效应，对美国CPI带来支撑，通胀下行速率放缓
甚至有可能再度上扬；（3）对于大类资产而言，需警惕降息预期的假
摔，降息并非一蹴而就，流动性宽松交易或阶段性面临挑战。年初以来美
股、大宗商品不同程度受益于宽松交易，但若后续通胀下行低于预期，则
前期过于乐观的流动性预期可能阶段性受阻。
风险提示：一是美国通胀下行偏慢；二是大宗商品价格上涨；三是海外市
场大幅波动等。
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