【行业研究报告】-3月美联储议息会议传递的信号：联储降息预期仍有收窄空间

联储降息预期仍有收窄空间
──3月美联储议息会议传递的信号
核心观点
本月联储议息会议对降息时点未给出增量信息，但缩表速率下调可能从5月开始。点
阵图中对2024年的降息空间指引仍为75BP，但中性利率自2019年以来首次小幅上
修。经济数据预测大幅上修年内GDP预期，经济预测向“不着陆”演进。
在经济具有较强韧性的背景下，我们认为年内美国二次通胀风险不可忽视可能约束年
内降息空间，虽然点阵图继续给出年内75BP的降息预期，但伴随通胀压力加大未来
降息空间可能进一步收窄至50BP甚至以内。
❑联储承认降息讨论逐步提上日程，并未纠偏市场抢跑交易的宽松预期
利率区间方面，美联储本月按兵不动，联邦基金目标利率继续停留在5.25%-5.5%
区间。缩表方面，美联储将按950亿美元/月的原定计划继续执行。对于未来指引：
区间。缩表方面，美联储将按950亿美元/月的原定计划继续执行。对于未来指引：
一是关于降息指引，本次议息会议并未给出增量信息。本次会议声明中指出“在
联储确信通胀会持续稳定向2%回落前不会降息”，但会后问答中同样指出“年内
开始降息是合适的”。
二是关于缩表调整，缩表Taper可能很快落地，但缩表终点不变意味着整体战线
延长，缩表可能进入“Slowerforlonger”阶段。鲍威尔会后记者发布会指出将很
快对缩表速度进行调整，我们认为缩表的Taper计划可能在5月议息会议中正式
发布。但鲍威尔同样指出“缩表速度的下降并不意味着缩表终点的调整，速率下
调只是为了减少金融市场不必要的压力与风险”。2022年纽约联储发布的公开市
亿美元，当前为7.03万亿美元，已削减1.46万亿，目前达成度不足60%。二是对
应2025年银行准备金规模需降至2.37万亿美元：当前仍有3.5万亿美元，距离目
标同样遥远。
本次议息会议对未来政策指引的增量信息有限，会前市场对点阵图存有年内降息
空间回撤的预期，最终降息空间继续停留在75BP，相较会前预期“中性略偏鸽”。
2年期美债利率在会议期间小幅下行，由4.7%下至4.6%；10年期美债利率整体
在4.27%附近震荡，美股整体上行。
❑点阵图指向年内降息75BP；中性利率自2019年6月以来首次上修
点阵图方面，本月点阵图指向2024年末政策利率可能位于4.5%-4.75%区间，对
应2024年75BP降息空间；与前值持平。
中性利率方面，联储本月将中性利率预期由前值2.5%上移至2.6%，自2019年6
月以来首次上修中性利率；本月点阵图也指向当前联储官员对中性利率上移的认
可度进一步增加。有8位联储官员支持中性利率上移，其中1位官员认为中性利
率已上至3.75%，2位官员认为利率已上至3.5%。将中性利率定位在2.5%以上的
官员相较前次议息会议增加1位。
经济预测方面，GDP预期大幅上修，经济预测向“不着陆”演进。本月联储将2024
年GDP预期大幅上修至2.1%（前值1.4%）。失业率2024年、2025年分别对应
4.0%和4.1%，年内失业率相较前值4.1%的预测小幅下修。通胀PCE方面，联储
预测2024年、2025年分别对应2.4%、2.2%，对2024年的预测与前值基本持平。
❑二次通胀风险约束年内降息空间，中性利率抬升提高本轮降息终点
二次通胀风险将约束年内降息空间，我们认为虽然联储点阵图继续给出年内75BP
的降息空间，但我们认为未来降息空间可能进一步回撤，年内降息幅度可能进一
步收窄至50BP甚至以内。我们曾于前期报告《再通胀风险或约束降息空间》中
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