【行业研究报告】雅迪控股-2023年报点评：业绩符合预期，产品结构有望改善

投资要点
◼公告要点：雅迪控股2023H2实现营业收入177.22亿元，同环比分别为
+4.19%/+4.00%；实现归母净利润为14.53亿元，同环比分别
+15.09%/+22.31%。2023年全年公司实现营业收入347.63亿元，同比
+11.92%；全年实现归母净利润26.40亿元，同比+22.17%。
◼2023H2业绩符合预期，销量保持同环比增长。1）营收端：销量同比提
升明显。2023H2销量同环比保持正增长，其中电动自行车销量602万
辆，同环比分别+12.16%/+8.72%；电动踏板车销量为229万辆，同环比
分别-8.65%/-14.36%。；公司单车收入环比微增，2023H2平均单车收入
为1489元，同环比分别-3.72%/+0.05%。公司电池及充电器业务2023H2
收入同环比分别+5.81%/+5.63%，保持提升趋势。此外，公司电动两轮
车零部件业务收入增速较快，2023H2收入6亿元，同环比分别
车零部件业务收入增速较快，2023H2收入6亿元，同环比分别
+74.27%/83.78%。2）毛利率：电池业务毛利率同环比提升明显。公司
2023H2毛利率为16.99%，同环比分别-1.20/+0.13pct。其中电动两轮车
及相关配件毛利率为14.68%，同环比分别-4.48/-1.14pct；电池及充电器
毛利率为16.28%，同环比分别+8.21/+6.27pct。3）费用率：管理及研发
费用率同环比提升，整体费用率环比微降。公司2023H2销售/管理/研
发/财务费用率分别为3.47%/3.58%/3.60%/0.12%，同比分别-
0.78/+1.05/+0.06/-0.05pct，环比分别-1.35/+0.81/+0.34/-0.01pct。4）最终
业绩：2023H2公司实现归母净利润14.53亿元，同环比分别
+15.09%/+22.31%，对应单车净利为175元，同环比分别
+9.05%/+20.84%。
◼未来核心看点：产品高端化+海外市场拓展+一体化经营。1）重点发力
产品高端化。2024年公司将持续调整产品结构，发力产品高端化，提升
单车收入/盈利水平。2）产业链一体化布局，协同效应显著。2019年起，
公司陆续和南都电源达成战略合作/收购南都华宇/凌博电子等，不断向
上整合产业链，产业链一体化优势提升公司毛利率。3）海外市场带来
销量&ASP新增长。公司为行业出海先锋，2024年将全面推进海外公司
建设，拓展泰国、菲律宾、墨西哥等多国市场。同时海外产品普遍售价
更高，有助于提升公司整体ASP及盈利水平。
◼盈利预测与投资评级：行业竞争加剧，我们下调公司2024-2025年业绩
预期，归母净利润分别为30.57/41.13亿元（原为32.60/45.67亿元），我
们预测公司2026年的归母净利润为49.54亿元，对应PE为12/9/8倍。
◼风险提示：行业总量增长不及预期；行业价格战情况超出预期
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