【行业研究报告】雅迪控股-港股公司信息更新报告：2023年业绩符合预期，国内提质增效+海外持续开拓

——港股公司信息更新报告
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2023年公司实现主营业收入347.63亿元（+11.9%），净利润26.40亿元（+22.2%）。
我们测算，2023H2公司收入为177.22亿元(+4.2%)，净利润为14.53亿元
（+15.1%）。公司2023年收入业绩增速亮眼，主系电动自行车、电池及充电器
的高销量推动。考虑到公司全球化布局资本开支或加大，我们下调2024/2025年
业绩并新增2026年预测，预计2024-2026公司归母净利润为32.44/39.12/46.54
亿元（2024/2025原值34.43/39.61亿元），对应EPS1.06/1.28/1.52元，当前股价
收入拆分：电动自行车收入增速明显，2023H2单车收入及单车利润环比提升
产品拆分来看（1）电动两轮车：2023年总销量为1652万件（+17.9%），收入总
计245.9亿元（+11.9%）。（2）其他产品：电池及充电器实现收入92.50亿元
（+10.1%）；电动两轮车零部件实现收入9.26亿元（+34.4%）。整体单车ASP及
利润分析，2023年公司单车ASP为2104元（同比-5.1%），2023H2单车ASP环
比提升2.7%至2132元（同比-1.3%）；2023年公司单车利润为160元（同比+3.6%），
2023H2单车利润环比提升20.83%至175元（同比+9.0%）。2023H2公司单车收
入及单车利润均实现环比提升，主或系公司于价格战趋缓后迅速调整产品战略，
至2023Q4公司毛利较高的产品销量释放，带动公司的业绩和收入边际好转，且
截至2024年3月，我们预计公司单车ASP及单车利润仍处上行通道。
盈利能力：2023年公司毛利率阶段承压，期间费用保持稳定。
公司毛利率承压，期间费用保持稳定。2023年公司毛利率为16.9%（-1.1pct），
2023H2公司毛利率或受益于产品结构调整，环比2023H1提升。期间费用率为
10.9%（-0.1pct），综合影响下，2023年公司净利率为7.6%（+0.6pct），公司全年
毛利率或因产品结构调整承压，净利率实现同比提升，公司控费能力凸显。
产品+渠道护航国内稳增长可期，海外市场步入收获，盈利能力提升空间仍足
收入端看，（1）国内：我们看好产品+渠道积累拉动市场收入稳增长。产品方面，
2024年公司推出搭载全新TTFAR6.0系统的冠能6代系列产品，其终端售价高
于冠能5系列1150元，截至3月冠能6系列动销率达35%，带动公司中高端产
品（预计以冠能为主）占比重回40%。渠道方面，2023年底公司分销商数量达
4000家，分销网点增加至超过40000个，渠道持续加密铸高公司竞争壁垒，2024
年我们预计公司将通过门店店效优化+门店扩张双向拉动公司营收规模扩大。（2）
海外：市场或进收获期，助力公司二次成长。2023年公司进一步加快东南亚市
场拓展，2024年初越南北江工厂（设计产能200万辆）已奠基。展望公司未来
海外业务发展，产能、产品、渠道配套逐步成熟，市场增长弹性可期。业绩端看，
2023年公司加大核心零部件及平台化工程系统的研发投入，目的或为提升零部
件自产率及通配率；同时公司积极推新中高端产品（冠能6代新品价格均为4000+
元），供应链降本增效叠加产品结构优化升级，盈利能力提升空间仍足。
风险提示：新品开发能力下降风险、行业价格战风险、宏观经济风险。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)3105934763401134609052918
YOY(%)15.211.915.414.914.8
净利润(百万元)2,1612,6403,2443,9124,654