【行业研究报告】金山办公-订阅业务高速增长，AI将是长期增长动力

❖事件：公司发布23年年报，2023年公司实现营业收入45.56亿元，同比增长
17.27%，实现归母净利润13.18亿元，同比增长17.92%，实现扣非净利润12.62
亿元，同比增长34.45%。
❖个人订阅量+价+付费率齐升，WPSAI是长期高速增长动力源：公司
2023年个人订阅业务实现收入26.53亿元，同比增长29.42%。主要产品活跃
设备数达5.98亿，同比增长4.36%；其中，PC版月度活跃设备数2.65亿，同
设备数达5.98亿，同比增长4.36%；其中，PC版月度活跃设备数2.65亿，同
比增长9.50%，手机版活跃设备数3.30亿，同比增长0.61%；累计年度付费个
人用户数达3549万，同比增长18.43%；付费率为13.4%（以PC活跃设备数
为基），同比去年提升约1pct。ARPU值（平均每人年度收入贡献）为74.8元，
同比提升6.4元。2023年4季度公司发布WPSAI并公测，商业化渐行渐近我
们认为，随着WPSAI功能完善，商业化逐步成熟，未来个人业务的PC端活
跃数、付费率、ARPU值有望持续提升，收入增长动力十足。
❖机构订阅保持快速增长，持续推动WPSAI在头部客户落地：2023年，
公司国内机构订阅收入为9.57亿元，同比增长38.36%，国内机构授权收入为
6.55亿元，同比下降21.60%，公有云服务付费企业数同比增长83%。截至2023
年末，公司WPS365已服务17000余家头部政企客户，持续探索WPSAI在
公文AIGC、个性化知识库检索、数据智能分析等场景落地。
❖投资建议：我们看好AI对公司产品力的跨越式提升，以及随之带来的月活
用户数、付费率、ARPU值的提升，同时公司内生增长动力持续提升，深度受
益于我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2024-2026年收入为
62.15/82.57/108.15亿元，归母净利润为17.82/23.66/30.96亿元，PE为86/65/50
❖风险提示：技术研发不及预期，AI产品落地延缓，信创推进不及预期。
盈利预测：
2022A2023A2024E2025E
2026E