【行业研究报告】锦波生物-2023年年报点评：营收、业绩均高增，薇旖美持续放量，修丽可合作落地强强联合

关键词：#一体化
投资要点
◼2023年营收同增100.0%，归母净利润同增174.6%，扣非归母净利润
同增181.0%：2023年公司实现营收7.80亿元（同比+100.0%，下同），
实现归母净利润3.00亿元（+174.6%），实现扣非归母净利润2.86亿元
（+181.0%）。单Q4看，公司实现营收2.63亿元（+89.7%），实现归母
净利润1.08亿元（+176.1%），实现扣非归母净利润1.02亿元（+183.3%）。
公司此前已公布业绩快报，业绩快报归母净利位于业绩预告上沿。
◼盈利能力有所提升，公司控费能力增强：2023Q4公司毛利率/净利率分
别为90.54%/40.76%，分别同比+3.17pct/+12.19pct。2023Q4公司销售/管
理/研发/财务费用率分别同比-5.9pct/+2.0pct/-0.6pct/-2.6pct。随着规模提
升公司控费能力增强，管理费用率同比增加主要系管理人员费用增加、
增加上市中介服务费等。
◼重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维增长贡献较大，针剂布局“3+17”治
疗方案，和修丽可合作落地强强联合：分产品看，2023年主营业务收入
中医疗器械/功能性护肤品/原料及其他分别实现营收6.80/0.76/0.24亿
元，分别同增122.7%/12.0%/42.9%。医疗器械产品的销售增长主要来自
于单一材料医疗器械的增长，尤其是Ⅲ类重组人源化胶原蛋白植入剂产
品持续放量。薇旖美终端推广顺利，已覆盖医疗机构约2000家。除了
重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维，2023年8月“注射用重组Ⅲ型人
重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维，2023年8月“注射用重组Ⅲ型人
源化胶原蛋白溶液”也获批上市。2024年3月，修丽可官宣由锦波代工
的械三产品“修丽可铂研胶原针”。同时，公司布局“3+17”全程抗衰治
疗方案，将100%人源化的Ⅲ型+XVII型胶原蛋白联合应用。
◼原料和欧莱雅达成战略合作，在研布局顺利：公司的原料包含高端医疗
植入级、医疗外用级、化妆品级原材料，2023年与欧莱雅建立战略合
作，欧莱雅在其大单品“小蜜罐面霜二代”中添加了锦波生物的重组胶
原蛋白原料。在研布局方面，（妇科用）重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干
纤维项目已于2023年年中向国家药监局进行产品申报，压力性尿失禁
项目、面中部增容项目已接近临床尾声。
◼盈利预测与投资评级：公司是我国领先的功能蛋白企业，一体化布局重
组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产业链。根据积极的市场反馈，我
们将公司2024-25年归母净利润从4.99/6.90亿元上调为5.14/7.15亿元，
预计2026年归母净利润为9.09亿元，分别同比
+71.32%/+39.17%/+27.21%，当前市值对应2024-26年PE为31/22/18X，
◼风险提示：行业竞争加剧，产品推广不及预期，北交所流动性风险。
-26%
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145%
164%
2023/7/182023/10/82023/12/292024/3/20
锦波生物北证50