【行业研究报告】-美联储FOMC会议：联储中性偏鸽，对经济增长下的去通胀抱有信心

美联储中性偏鸽，维持年内75BP的降息幅度，提高经济增长预期：3月20
日，美联储FOMC会议决定继续维持联邦基金目标利率5.25%-5.50%不变。量化紧
日，美联储FOMC会议决定继续维持联邦基金目标利率5.25%-5.50%不变。量化紧
缩（QT）计划继续执行。经济预测方面，美联储官员显著上调了实际经济增速，
小幅上调了核心PCE通胀增速，略微降低了失业率，基本反映对经济增长下的去
通胀抱有信心，也支持本次会议中性偏鸽的基调。缩表方面，鲍威尔表示量化紧
缩的缓和可能很快到来，同时希望回到国债为主的资产负债表并考虑流动性的分
布。对于长期利率的预测稍有抬升，鲍威尔认为“可能不会如疫情前那么低”。
此前偏强的数据暂未明显动摇美联储对去通胀进程的乐观评估，年中降
息仍可期待：前两个月偏强的通胀与劳动数据引发市场忧虑，但目前看还尚未动
摇美联储对去通胀进程较乐观的评估，对“二次通胀”风险的警惕程度有限。其
判断经济增长依然将较强、利率处于限制性范围，这意味着美联储整体还是倾向
于降息。虽然如此，在美国财政力度仍然不弱的情况下，对经济偏乐观的预测和
对应的金融条件放松可能导致通胀的粘性和在四季度小幅回升的压力，点阵图结
构也表明美联储中有更多官员开始注意通胀粘性的风险。我们维持美联储在二季
度末进行首次降息、全年降息3次共75BP的判断。在年中进行首次降息后，美联储
可能在有充分数据观察时间的9月和12月进行第二和第三次降息；而如果四季度
CPI快速回升至3%以上，核心CPI仍未降至3%附近，则美联储可能选择在12月不降
息，全年仅降息2次，目前的点阵图也在暗示这一风险。
本次FOMC的6个要点：（1）美联储对2024年的PCE通胀维持2.4%的中位数预测，
但对核心PCE通胀从2023年12月的2.4%小幅上调至2.6%。鲍威尔表示本轮利率周
期已经到达顶峰，他相信通胀降低的整体趋势没有改变，尽管路径可能比较颠簸
（bumpy）。美联储仍偏向于从实际利率角度出发进行降息。（2）2024和2026年
的失业率预期中位值均被从4.1%略下调至4.0%；鲍威尔在会议中多次提及难以预
料的事件和劳动市场的恶化都可能促进降息的来临。失业率预测在4%左右的情况
下，劳动市场的走弱和失业率的走高可能成为触发降息的核心数据，前提是通胀
回落趋势的确认。（3）经济增长的上调最为显著，2024年从1.4%大幅增加至2.1%，
经济的软着陆是基准情况，而不着陆带动通胀回升的风险也有所增加。（4）对于
缩表的调整，鲍威尔没有给出明确的细节和时间表，只是表示放缓缩表节奏的时
间可能很快到来（fairlysoon）。未来QT缩减规模和降息可能同时进行，减轻对美
债的压力。（5）美联储的长期联邦基金利率预测从2.5%抬升至2.6%，预测范围从
2.5%-3.0%提升至2.5%-3.1%。对于长期利率和中性利率的评估有小幅的提升，这
与鲍威尔认为利率“可能不会如疫情前那么低”的判断相符。（6）本次会议的点
阵图也较为微妙，暗含降息次数再缩减的风险：尽管维持了2024年3次共计75BP的
降息，但是点阵图的结构显示19位官员中有10位支持4.5%-4.75%或更低的利率，
也就是说如果再有一两位官员提高对通胀的警惕，那么点阵图就可能降为50BP的
降息引导。另外，官员们对2025和2026的联邦基金利率展望也分别从3.6%和2.9%
提高至3.9%和3.1%，这仍然表明偏高的利率会在更长期持续。
章俊