【行业研究报告】海螺水泥-行业景气下滑，不改公司长期价值

❖事件：公司2023营收1409.99亿元，同增6.80%；归母净利润104.30亿元，
同降33.40%；扣非后归母净利99.66亿元，同降33.72%。其中，Q4单季度公
司营收419.56亿元，同降10.15%；归母净利润17.58亿元，同降45.78%；扣
非后归母净利润18.09亿元，同降40.59%。
❖行业量价齐跌，公司业绩承压。需求端，受地产需求等因素影响，2023年
❖行业量价齐跌，公司业绩承压。需求端，受地产需求等因素影响，2023年
全国水泥产量下滑3.53%；从公司产能核心区看，公司产能主要集中在华东、
华南地区，2023年华东地区水泥产量同比下降3.68%，华南地区同比下降
6.47%，公司自产水泥和熟料合计销量也同比下滑5.60%；而价格方面，2023
年全国水泥均价同比下滑15.11%。量价均承压下，2023年主营业务收入864.07
亿元，同比下降16.67%。成本方面，2023年煤价高位震荡下行，同比下降
22.37%，虽有对冲价格下行，但单位价格下降更多，2023年公司业绩承压下
滑，归母净利润规模104.30亿元，同比下滑33.40%。
❖吨收入下滑影响盈利，精益管理成本费用稳步下降。2023年公司水泥熟
料吨收入同比下降40元/吨；吨成本同比下降20元/吨。费用端，2023年水泥
熟料吨费用同比下降3元/吨；具体来看，2023年吨管理费用（含研发）同比
下降4元/吨，吨销售费用同比下降1元/吨，吨财务费用同比上升2元/吨。利
润端，2023年水泥熟料吨净利同比下降19元/吨，扣非吨净利同比下降17元
/吨。整体来看，受地产新开工增速下滑影响，需求承压下水泥价格同比大幅
下降，虽成本端煤价有所下行但依旧无法对冲价格影响，吨净利同比下滑。
❖产业链延伸谋发展，持续资本投入稳步提份额。公司持续贯彻做强做优水
泥主业，积极延伸产业链战略规划，2023年公司增加熟料产能350万吨，水
泥产能705万吨，骨料产能4070万吨，商品混凝土产能1430万立方米，光储
发电装机容量67兆瓦。产业链延伸方面，芜湖建科、双峰建材等12个骨料项
目顺利投产，并积极通过新建、并购和租赁等方式新增了14个在运营商品混
凝土项目。2024年，公司规划资本性支出152亿元用于项目建设、节能环保
技改及并购项目支出等，预计全年新增熟料产能390万吨、水泥产能840万
吨、骨料产能2550万吨、商品混凝土产能720万立方米，稳步提升公司在行
业中的市场份额。
❖特别国债添增量，2024年基建或保持稳健增长，支撑水泥需求。2023
年10月份以来，中央财政将增发2023年国债1万亿元用于水利设施补短板
和受灾地区恢复重建。同时，2024年政府工作报告中提出拟安排地方政府专
项债券3.9万亿元同增1000亿元，并且指出“合理扩大地方政府专项债券投向
领域和用作资本金范围，额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾
斜”；从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实
施和重点领域安全能力建设，2024年发行1万亿元，财政政策延续“适度发力、
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