【行业研究报告】招商积余-业绩稳健，非住业态优势显著

净利同比提升24%，利润端增速高于营收端，主要原因或为23年实际所得税下
降，以及22年减免租金低基数效应的影响。分业务板块，物管、资管营收分别为
降，以及22年减免租金低基数效应的影响。分业务板块，物管、资管营收分别为
147.6亿元(+18%)、7.0亿元(+50%)。物管业务，基础物管/平台/专业增值收入分别
增长20.4%/1.4%/10.2%。基础服务规模稳健提升，期末公司在管面积同比增长
10.8%至3.45亿方。住宅/非住业态毛利率分别下降1.2pct/1.0pct，但平台/专业增
值毛利率提升了2.5pct/1.5pct，未来物管业务盈利能力仍有提升空间。资管业务，
⚫非住宅业态优势巩固。从业态分布看，非住宅业态的在管面积/收入占基础物管比
例分别为61.9%/71.9%，新签年度合同额同比增长28.7%至34.6亿元，占比
85.6%（22年为81.1%）。此外，公司在金融、高校业态新签年度合同额同比增长
67%/31%，同时深度参与城市服务，非住宅业态优势进一步巩固。
⚫关联方持续支持，同时市场拓展加大发力。23年末公司3.45亿方的在管面积中，
约35%来自于控股股东招商蛇口，关联方的稳定业务支持是公司相对于同行的优
势，预计后续能为公司持续提供优质物业项目资源。此外，公司在市场拓展中加大
发力。23年第三方项目新签年度合同金额35.4亿元(+27.4%)。公司在深圳、广
东、江苏、上海和四川的营业收入位列前五名，有效提升优势区域项目密度；深化
“总对总”开拓，深入阿里等价值客户战略布局协同；落地7家合资公司。
面积和各项业务收入及毛利率预测值，上调了公司费用率的预测，调整后24-26年
EPS为0.87/1.16/1.56元（原预测24-25年为1.07/1.30元）。可比公司24年PE为
12x，公司关联方支持稳定，外拓能力较强，预计25年业绩增速高于可比公司，给