【行业研究报告】腾讯控股-非标净利润同增36%，广告业务贡献高质量增长

核心观点：
⚫事件：公司发布2023年年度报告：2023年公司实现总营业收入6090.15亿
元，同比增长9.82%；归母净利润1152.16亿元，同比下降38.79%，但净利润
（Non-IFRS）为1576.88亿元，同比增长36.35%。其中第四季度公司实现营
业收入1551.96亿元，同比增长7.07%；归母净利润270.25亿元，同比下降
74.57%，净利润（Non-IFRS）为426.81亿元，同比增长43.65%。分业务看，
公司的增值服务、网络广告、金融及企业服务业务在收入中分别占比49%、
公司的增值服务、网络广告、金融及企业服务业务在收入中分别占比49%、
17%和33%。
⚫小游戏同增超50%，推动游戏业务回暖：公司增值服务业务2023年收入同
比增长4%至2984亿元。其中，国际市场游戏收入增长14%至532亿元；本
土市场游戏收入增长2%至1267亿元。小程序游戏作为新兴业务，为公司贡
献高利润率的增量收入，公司2023年小程序游戏收入增长超过50%。我们测
算，目前微信小游戏的MAU已达4亿，假设月ARPU为5-10元，按平台分
成30%-40%计算，微信小游戏全年流水分成收入可达72-192亿元。
⚫大模型与视频号生态加持，广告收入高速增长：公司2023年广告收入1015
亿元，同比增涨23%。广告业务收入的快速增长得益于视频号及微信搜一搜的
新广告库存和广告平台升级。分行业看，消费品、互联网服务、大健康行业的
广告主支出增长明显。此外，公司升级了AI驱动的广告技术平台，显著提升
了精准投放效果，增加了广告系统的推荐效率。同时，视频号总用户使用时长
增长超过100%，原创内容播放量增长强劲，为公司广告收入增长注入新活力。
⚫投资建议：公司各项主营业务保持稳健，小程序游戏、视频号广告及金融科
技业务都持续为公司业绩带来新增量。公司2023年归母净利润同比下降主要
由于公司2022年确认处置美团收益1066亿元，导致基数较高。2023年公司
净利润（Non-IFRS）同比增长36%，且第四季度公司毛利润、经营利润（Non-
IFRS）、净利润（Non-IFRS）增速分别为25%、35%、44%，均超过营收增速。
因此我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1781.96/1979.50/2136.11亿
元，对应PE分别为15x/14x/13x，维持推荐评级。
⚫风险提示：互联网行业监管风险，市场竞争加剧的风险，小程序游戏发展不
及预期风险，AI技术研发发展不及预期的风险等。
表1：主要财务指标预测
2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)
609,015679,551751,558824,558