【行业研究报告】快手-W-电商/广告增长稳健，利润释放步调好于预期

快手(1024HK)
电商/广告增长稳健，利润释放步调好于预期
2023年4季度利润超预期。快手4季度总收入326亿元人民币（下同），
同/环比增15%/17%，与我们/市场预期一致。成本优化好于预期，毛利率
同/环比提升8/1个百分点至53%。经调整净利润44亿元，环比增37%，
同/环比提升8/1个百分点至53%。经调整净利润44亿元，环比增37%，
对比去年同期4500万元亏损，超我们/市场预期25%/34%。海外变现环比
增30%，带动亏损收窄13%至5.5亿元。
4季度业绩概览：1）MAU突破7亿，但总用户时长在高基数上同比降3%。
2）电商GMV同比增29%，符合我们预期，持续受供给（月均动销商家数
同比+50%）及需求侧（MPU1.3亿，渗透MAU18.6%）增长驱动。我们估
算佣金率1.1%，受达人分销抽佣带动同比提升8个基点。泛货架GMV占
比进一步提升至>20%。3）线上营销收入增21%，活跃广告主同比增
160%+。内循环受GMV增长及产品能力升级（全站推广、智能化托管等）
推动，4季度投流商家规模较2023年1季度增50%。外循环效果广告收入
增长环比加速，主要受益于传媒资讯（付费短剧投放消耗同比增300%+）
/教育培训/游戏行业投放增加。4）直播收入同比持平，公会主播同比增
40%，有望提升主播运营效率。
展望：参考38大促订单量/买家数同比增长（+28%/32%），我们预计1季
度电商GMV同比增29%，并维持2024年全年近1.5万亿元GMV预期
（+25%），仍受场景/供给侧拓展及需求侧MPU渗透率、频次提升驱动。
泛货架标品销售增加或抵消佣金率优化，我们预计电商及其他收入同比
增30%；内循环广告持续拉动线上营销收入同比增20%。考虑生态治理影
响持续，我们预计直播收入-8%。
估值：鉴于成本优化快于预期，我们上调2024年经调整净利润预测13%
至161亿元（+57%）。基于可比公司2024年18倍市盈率，维持目标价75
港元。公司有望下半年兑现单季度DAU破4亿目标，供给侧改善及泛货架
等场域拓展持续提升电商用户渗透及人均花费，新业务投入及电商/本地
资料来源：公司资料,交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础