【行业研究报告】-中国1-2月经济数据点评：稳步开局，回升向好

中国宏观
稳步开局，回升向好—中国1-2月经济数据点评
中国2024年1-2月整体数据普遍超预期。具体来看，1-2月规模以上工业增加
值同比7.0%，高于WIND一致预期4.3%，前值6.8%；1-2月社零同比5.5%，略
高于WIND一致预期5.4%，前值7.4%。1-2月固定资产投资同比4.2%，WIND
一致预期3.2%，前值3.0%。1-2月房地产开发投资同比-9.0%，前值-9.4%。
工业生产延续恢复并强于季节性，高技术产业增速加快。1-2月规模以上
工业增加值同比大超市场预期，工业生产整体延续上行趋势。环比来看，
1月工业增加值环比增1.5%，2月回落至0.6%，但仍明显强于季节性，或
1月工业增加值环比增1.5%，2月回落至0.6%，但仍明显强于季节性，或
主要受到出口超预期，以及制造业、基建投资偏强所推动。结构上，新质
生产力的推动下，高技术产业工业产出显著加速，同比增速由上月的2.7%
跃升至7.5%，并超过了整体工业增加值增速水平。
社零延续稳复苏、地产产业链消费回暖。尽管春节氛围火热，旅游出行等
数据显著回升，但1-2月社零消费数据依然延续稳复苏节奏。1-2月社零同
比由去年12月单月7.0%进一步放缓至5.5%，但略高于市场预期。结构上，
烟酒、粮油以及日用品同比回升体现出春节消费特征；汽车消费同比亦明
显走强，或主要来自新一轮车企降价促销、以价换量带来的推动。同时，
地产产业链的家具、家电以及建筑材料同比均有明显回温。
固定投资维持韧性，制造业、基建均维持高增速、地产投资降幅收窄。
2024年1-2月，固定资产投资整体同比实现4.2%的增长，高于市场预期的
3.2%，以及上月的3%。制造业、广义基建投资同比均实现了9%及以上的
增速。
制造业投资增速明显加快，同比增速由上月的6.5%升至1-2月的9.4%，
或主要来自设备更新的推动。预计来自新旧动能切换、制造业出海的
趋势性将使得制造业投资维持韧性。
广义基建增速仍维持稳健，同比由上月8.2%升至9%附近。2023年增
发国债陆续落地一定程度上对冲了地方政府化债压力，使得基建增速
维持韧性。预计在万亿特殊国债的加持下，基建投资仍有坚实保障。
地产投资降幅收窄。1-2月地产投资同比降9%，好于上月的-9.6%，结
束了连续四月的降幅扩大。随着“三大工程”，实物工作量持续强化推
动下，地产投资降幅仍有望进一步收窄。
蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852)37661808李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852)37661849