【行业研究报告】新集能源-23年业绩稳健，电力远期增量可期

投资要点
事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入128.5亿元，同比+7.01%；
归母净利润21.09亿元，同比+1.57%；扣非后归母净利润20.53亿元，同比-1.47%。
单季度来看，23Q4实现营业收入31.5亿元，同比+1.87%，环比-8.11%；归母净
利润1.89亿，同比-19.95%，环比-69.19%；扣非后归母净利润1.57亿元，同比
-42.55%，环比-74.33%。
煤炭业务：洗出率六年来新高，成本抬升拖累毛利。1）产销量方面：2023年公
司实现原煤产量2140.0万吨，同比-3.76%；商品煤产量1936.9万吨，同比+5.16%；
商品煤销量1968.6万吨，同比+8.70%；原煤洗出率达90.5%，为近六年最高水
平。单季度来看，2023年Q4原煤产量479.8万吨，环比-10.6%；商品煤产量448.3
平。单季度来看，2023年Q4原煤产量479.8万吨，环比-10.6%；商品煤产量448.3
万吨，环比-11.3%；商品煤销量445.3万吨，环比-12.5%。2）售价方面：2023
年公司商品煤综合售价446.4元/吨，同比+3.39%。2023年4月以来，公司煤质
问题得到有效解决，9月末整体回升至4200大卡左右，因此公司商品煤售价逆势
上涨。3）成本方面：2023年公司商品煤销售成本234.6元/吨，同比+15.50%，
成本上升主要由于人工、电力、安全生产费等支出增长。4）毛利方面：2023年
公司商品煤单位毛利211.8元/吨，同比-7.36%。考虑到安全生产费标准或暂不会
进一步上调，随着原煤、商品煤产量进一步提升，毛利存在修复空间。
电力业务：盈利稳健，毛利率持续提升。1）发售电量方面：2023年公司实现发
电量103.93亿千瓦时，同比-2.67%；上网电量98.72亿千瓦时，同比-2.78%。2）
电价方面：2023年公司度电售价（不含税，下同）0.4109元/千瓦时，同比+0.65%。
3）毛利方面：2023年公司度电成本0.3172元/千瓦时，同比-0.41%，主要由于
燃料成本、修理费等支出减少；公司度电毛利为0.0937元/千瓦时，同比+4.42%；
电力业务毛利率为22.8%，同比+0.12pct。
电力项目远期增量可观，煤电协同有望深化。根据我们梳理，公司未来在建及规
划项目总装机规模达5960MW，权益装机为3874MW，电力业务成长可期。根据
投资者问答平台，板集电厂二期已于2022年11月开工，预计于2024年10月双
机运行。公司新建火电项目将以自产煤供应为主，以北方长协煤炭、进口煤炭为
辅，新项目投运之后，煤电协同程度有望进一步提升。根据我们测算，2025-2027
年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%。
盈利预测及投资评级。考虑到公司在建火电项目规模以及煤电协同的提升空间，
公司盈利成长性及稳定性有望进一步夯实。我们预计公司2024-2026年归母净利
润为24.4、26.3、31.5亿元，按照3月20日收盘价计算，对应PE为8.5、7.9、
风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进
度不及预期。
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