【行业研究报告】-数说五年“新”经济：重构与涅槃

投资逻辑
1.宏观经济稳步向好，城市间发展更为平衡。截止到2023年Q2，一线/新一线/二线/三线/四线/五线城市GDP相
对2019年Q1增幅分别为35.7%/44.7%/37.6%/37.4%/54.0%/75.3%。北京/上海/广州/深圳2023年的GDP相对2019年
分别增长了23.72%/23.75%/28.47%/28.52%，而周边的其他城市，诸如惠州/福州/杭州/唐山/济南等分别增长了
35%/37.65%/30.48%/32.56%/35.09%。
2.人口逐渐从传统特大城市向低线/省会城市转移，低线城市就业机会增加显著。通过定义城市人口迁徙率指标，
我们发现，2023年全年，上海/深圳迁徙率分别为-5.37/-17.26，呈现出人口净流出态势，与此同时周边城市，如南
京/杭州/清远等城市呈现出人口净流入，迁徙率分别为18.9/9.1/34.56。招聘数据来看，2023年9月上海/北京招聘
总数分别同比下滑17.4%/11.5%，与此同时低线城市招聘市场火热，呈现正增长态势。
3.整体线上渗透率增速放缓，电商平台趋于同质化竞争。2023年12月网上商品和服务零售额占社零总额的比重相
较于2019年同期增长约7pct，相较于2020年12月仅增长不到3pct，增速放缓，低线城市渗透率仍在进一步向高线
城市靠拢。2023年线上消费客单价同比下跌2.51%，各电商平台重归高性价比策略。
4.无关消费降级，线下消费习惯向内陆城市转移。高端消费向海外转移，一线城市高端商场重心向体验式消费转移。
连锁餐饮接连入驻二三线城市，2024年3月，代表茶饮现存门店一线/二线/三线及以下城市占比为
17.34%/32.54%/50.12%（2021年门店一线/二线/三线及以下城市占比为42.62%/41.43%/15.94%）,连锁餐饮向低线城
市下沉的趋势明显。
5.随着居民可支配收入提升与对品质生活的追求，2023年出行人次再创新高，文旅消费市场明显回暖。2024年春
节假期全国国内出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径同比2019年增长19%；游客出游花费6326.87亿元，
同比增长47.3%，按可比口径同比2019年增长7.7%。客单价1335元，同比增长9.4%，恢复至2019年同期的90.5%，
较2023年国庆持续下降；出入境旅游约683万人次，其中出境游约360万人次，入境游约323万人次，均接近2019
年同期水平。看好消费复苏下餐饮酒旅板块业绩修复。
6.新质生产力是促进经济发展的重要支柱，更是国民美好新生活、新消费的侧写。2023年，中国乘用车销量首超
3000万辆，出口汽车增幅76.8%，2024年1月销量同比大增70.89%,其中新能源乘用车销量同比增长125%，汽车产业
成为拉动内需的重要环节。同时从高频数据来看，中国消费电子也呈现出复苏态势，数据显示,2024年1月我国手机
出货量同比增长8.53%，折叠屏手机销量超115.8万台，同比增长65.32%。
7.经济发展提升社会用电量需求，发展可再生能源与智能电网建设是根本保障。根据国家能源局统计，2023年我
国全社会用电量达到92241亿千瓦时，同比增长6.7%，细分行业来看，电气机械和器材制造业/汽车制造业/石油、煤
炭及其他燃料加工业用电量增速领先，达28.73%/16.7%/13.62%。能源结构持续优化，2023年我国光伏/风电发电量
同比增加36.7%/16.2%。持续看好以光伏、智能电网等相关板块。
风险提示
宏观经济增长放缓的幅度和时间超预期的风险。
数据统计结果与实际情况偏差风险。