【行业研究报告】桃李面包-2023年年报点评：主业平稳恢复，业绩短期承压

桃李面包（603866.SH）2023年年报点评
主业平稳恢复，业绩短期承压
主业平稳恢复，业绩短期承压
2024年03月21日
➢事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入67.59亿元，同比
+1.08%；归母净利润5.74亿元，同比-10.31%；扣非净利润5.52亿元，同比-
12.33%。单季度看，23Q4实现营业收入16.92亿元，同比+2.03%；归母净利
润1.15亿元，同比-23.59%；扣非净利润1.08亿元，同比-23.72%。
➢需求弱复苏下Q4主业平稳恢复。整体看，面包及糕点主业平稳恢复，其他
业务低基数下高增。23Q4公司面包及糕点实现营收17.02亿元，同比+3.75%，
环比+1.59%，主业在需求弱复苏及基数压力逐季减轻下实现小幅增长。23年月
饼/粽子收入1.49/0.17亿元，同比+6.92%/+27.82%；玉米、卤蛋新品带动下
其他产品实现营收0.6亿元，同比+49.87%。
➢基地市场承压，外埠拓展在途。分地区看，受人口流出等因素影响，基地市
场东北仍面临一定压力，Q4东北地区实现收入6.44亿元，同比-3.13%；相对
成熟市场华北/西南/西北地区分别实现收入3.61/2.03/1.14亿元，同比-
9.49%/+2.93%/+6.24%，Q4经销商数量分别变动+1/-9/+4家；华东/华中/华
南分别实现收入5.15/0.44/1.28亿元，同比-1.31%/-18.60%/-9.80%，Q4经
销商数量分别变动0/+2/-2家。
➢返货率偏高、工厂折旧增加影响毛利表现，盈利能力承压。23Q4公司毛利
率21.24%，同比-2.99pcts，预计主要系：1）需求偏弱下返货率偏高；2）沈阳
和泉州工厂投产折旧增加。费用方面，23Q4销售/管理/研发/财务费用分别为
8.39%/1.94%/0.48%/0.48%，同比+0.05/-0.44/-0.01/+0.11pcts，费用表现相
对稳定。23Q4录得归母净利率6.78%，同比-2.27pcts；扣非归母净利率6.41%，
同比-2.16pcts。
➢稳步推进全国化布局，后续在需求复苏、规模效应下有望释放业绩弹性。公
司持续完善全国市场布局，在持续重点关注华东、华南市场基础上，积极拓展西
南市场、新疆市场；对于成熟市场加快销售网络细化下沉，挖掘市场潜力。展望
看，24年新产能投产预计短期压制毛利，但短保行业具备提升空间、外埠市场仍
待拓展，公司在这一阶段稳步扩张产能、完善销售网络布局，并持续调整产品结
构、布局新兴渠道以适应消费需求变化，后续待需求进一步复苏、规模效应释放，
业绩端有望回暖。
➢投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为71.1/76.1/81.4亿元，
同比+5.2%/7.1%/7.0%；归母净利润分别为5.8/6.5/7.1亿元，同比
+1.8%/11.5%/8.2%，当前股价对应P/E分别为19/17/16X，维持“推荐”评
级。
➢风险提示：原材料价格上涨，需求复苏及产能投产不及预期，行业竞争加剧，
食品安全风险。
盈利预测与财务指标
项目/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）6,7597,1077,6098,142
增长率（%）1.15.27.17.0
归属母公司股东净利润（百万元）574584652705
增长率（%）-10.31.811.58.2
每股收益（元）0.360.370.410.44
PE19191716
PB2.22.11.91.8
推荐
维持评级