【行业研究报告】泡泡玛特-2023年业绩表现亮眼，海外业务高速扩张

亿元、3.68亿元，同比增长20.3%、27.2%、27.6%、39.9%。公司内部设计师
团队PDC也延续亮眼表现，原创设计师IP小野、小甜豆、PINOJELLY实现收入
3.51亿元、2.04亿元、1.58亿元，同比增长149.5%、37.6%、105.6%。MEGA
3.51亿元、2.04亿元、1.58亿元，同比增长149.5%、37.6%、105.6%。MEGA
作为公司推动“潮玩艺术化”打造的高端产品线，已面市三年并进入品牌运营的
成熟阶段，2023年2月Grand系列推出的首款陶瓷材质潮玩MEGASPACEMOLLY
1000%炉火纯青·燃受到跨圈消费者广泛关注。公司积极与CLOT、兰博基尼等顶
级品牌开展跨界合作，挖掘MEGA系列的多元可能性。2023年MEGA实现收入
6.82亿元，同比增长46.0%。
会员规模稳步增长，关注主题乐园等新业态孵化。公司聚焦全渠道会员运营，随
着渠道的持续扩张及IP的不断丰富，用户数字化规模快速扩大，截至2023年12
月31日，中国内地累计注册会员总数从2022年12月31日的2600.4万人提升
至3435.4万人，新增注册会员人数835.0万。2023年会员贡献销售额占比92.1%，
会员复购率达50.0%。2023年9月，泡泡玛特城市乐园落地北京，成为潮玩行业
首个沉浸式主题乐园，多元业态利于增强品牌及IP与用户的情感链接。公司不断
丰富旗下IP的商业化路径，实现IP价值的深度挖掘。
盈利预测：公司出海业务与创新业务有望深化品牌价值，巩固公司潮玩领域龙头
地位，助力公司长周期发展。我们预计公司2024-2026年分别实现营收
78.10/93.80/102.00亿元，实现调整后净利润14.88/17.86/19.82亿元，对应PE
风险提示：零售店开设不及预期；IP吸引力不及预期；行业竞争加剧。
财务指标
2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）