【行业研究报告】中国旭阳集团-焦炭稳健发展，化工扩张显著

投资要点
事件：公司发布2023年度业绩报告。公司全年实现营业收入460.66亿，同比
+6.8%；实现净利润8.61亿元，同比-53.6%；分半年度看，2023H2，公司实现营
业收入252.36亿元，同比+22.4%，净利润1.46亿元，同比+23.7%。
焦炭业务：全年量升价跌，业务稳健发展。1）2023年公司焦炭业务实现营收180.77
亿元，同比+10.4%；毛利16.41亿元，同比-33.7%，毛利下滑主要受房地产景气
度下行影响，黑色产业链表现弱势，对焦炭价格有所拖累，全年焦炭价格为2201.4
元/吨，同比-27.6%。分半年度看，2023H2焦炭业务实现营收104.82亿元，同比
+47.5%，环比+38%，测算吨煤价格2093.8元，同比-26.2%，环比-11.6%。2）
公司在手焦炭项目进展顺利，旭阳中燃呼和浩特园区360万吨项目顺利投产，180
公司在手焦炭项目进展顺利，旭阳中燃呼和浩特园区360万吨项目顺利投产，180
万吨焦化项目建设进展顺利；印尼苏拉威西园区480万吨焦化项目已投产达产160
万吨，随着2#、4#焦炉点火烘炉，在产产能即将扩增至320万吨，海外布局即将
迎来收获期。
化工业务：规模扩张显著，降本仍有空间。1）2023年化工业务收入186.81亿元，
同比+21.1%，毛利13.6亿元，同比+26.8%，化工收入首次超过焦炭业务、盈利
同比增长，是公司2023年的核心亮点，我们认为未来也将成为公司发展的核心增
量。2）全年化工业务量485万吨，同比+23.7%。随着沧州二期项目投产，公司
己内酰胺产能规模达到75万吨，原材料环己酮由氧化法改为水和法带动成本优
化，推动毛利增加3.6亿元，预计未来仍有进一步降本增效空间。同时，公司持续
向下游做产业延伸，目前已取得直接制备己二胺自主知识产权，CTH项目（己内
酰胺制己二胺）预计于2025年6月建成。
氢能源：规模优势显现，将享行业红利。公司依托定州、邢台、呼和浩特焦化产能
优势，持续积极推动氢能源布局，目前已成为京津冀地区最大的氢能源生产商。
2023年公司顺利通过国家级氢能及燃料电池汽车示范评价平台《低碳氢、清洁氢
及可再生氢标准及评价》认证，成为国内首批正式获得示范城市群清洁氢认证的
企业。3月2日山东省交通运输厅、山东省发展改革委、山东省科技厅三部门联合
发布《关于对氢能车暂免收取高速公路通行费的通知》，对氢能源发展释放积极信
号，氢能源行业正处于快速发展前夜，公司先发布局优势未来将得到进一步体现。
盈利预测：我们预计公司2024-2026年合计收入分别为528/590/676亿元，归母
净利润分别为11/12/15亿元，EPS分别为0.26/0.28/0.34元，PE分别为
风险提示：焦炭价格大幅下行，经济复苏不及预期；新项目投产进度不及预期。
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