【行业研究报告】泡泡玛特-泡泡玛特23年报业绩点评：IP运营升维，境外全面加速，再造一个泡泡玛特

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泡泡玛特(09992)
报告日期：2024年03月21日
IP运营升维，境外全面加速，再造一个泡泡玛特
——泡泡玛特23年报业绩点评
投资要点
泡泡玛特发布2023年年报
23年收入63.01亿元（同比+36.5%），归母净利润10.82亿元（同比+127.5%），调整后
净利润11.91亿元（同比+107.6%）。其中23H2收入34.87亿元（同比+54.4%），归母
净利润6.06亿元（同比+324.1%），调整后净利润6.55亿元（同比+232.1%）。23H2国
内复苏亮眼，海外加速扩张，净利率持续优化。
中国内地：线下复苏弹性大，23H2线上同比翻正
【回顾23年】中国内地23年收入52.35亿元（同比+25.7%），其中线下复苏弹性大
（23年收入同比+46.3%），线上下半年已翻正（23H1/23H2收入同比-16%/+5%）。
【零售店】23年收入同比+46.6%，门店数363家，同比净增34家，以新一线及以下
城市开店为主；单店收入修复明显，已超21年同期水平，公司着力优化门店运营，
关闭亏损或到期门店。
【机器人商店】23年收入同比+44.8%，商店数2190家，同比净增123家，公司着力
优化机器人位置，继续推进多线城市加密。
【线上】主流平台下半年回暖明显，泡泡抽盒机23H1/23H2收入同比-31.4%/-
13.3%，天猫旗舰店23H1/23H2收入同比-36.6%/-23.3%，抖音新平台持续起量，
23H1/23H2收入贡献分别为4.5%/6.2%。
【展望24年】我们认为当前线上线下渠道结构调整已进入相对合理水平，主流电商
平台在玩法优化、线下联动、新品催化下有望同比翻正，叠加抖音新平台起量，预计
线上有望增长提速，线下持续稳健开店。
境外：开店加速，店效超预期，开启全面加速期
【回顾23年】境外23年收入10.66亿元（同比+134.86%），收入占比从22年9.8%提
升到16.9%，多渠道高增，其中线下/线上收入同比+324.7%/+72.7%。
【线下】零售店收入同比+330.0%，门店数80家（含合营），机器人商店收入同比
+277.3%，商店数159家（含合营及加盟）。2023年在法国/马来西亚/泰国/荷兰开设首
家线下门店，2023年12月开业的台北旗舰店首日门店销售额突破260万元，2024年
2月开业的泰国第3家门店首日门店销售额突破500万元。
【线上】Shopee收入同比+70.3%，泡泡官网收入同比+45.9%。
【展望24年】我们认为海外运营逐渐成熟，IP本地化、供应链布局等逐步完善，随
着IP全球知名度提升，有望迎来开店和店效均加速阶段。
IP生命力旺盛，重点关注新品类延展
【IP】23年前四大IPSP/MOLLY/DIMOO/THEMONSTERS收入同比
+20.3%/+27.2%/+27.6%/39.9%，其中SP温度系列23年销售额达313.8百万元登顶
TOP1单品，原创IP小野表现亮眼，收入同比+149.5%，收入贡献提升到5.6%，建议
关注新锐IP叛桃、CRYBABY、Zsiga、PINOJELLY、KUBO等
【其他产品线】MEGA23年收入贡献提升到10.8%，公司积极延展新品类，包括搪胶
毛绒产品、萌粒等。
【会员数】在IP矩阵&产品线多元吸引下，23年累计注册会员数达到3435.4万人，
同比+32%，复购率稳定在50%左右。
【新业务】泡泡玛特城市乐园于23年9月落地成绩喜人，带来用户群延伸，THE
MONSTERS等IP热度高涨，24年3月15日首款游戏《梦想家园》全渠道预约开启。
shifanke@stocke.com.cn