【行业研究报告】药明康德-业绩符合预期，24年维持稳健增长

❖事件：公司公布2023年年报，2023年实现营收403.41亿元（+2.51%），归母
净利润96.07亿元（+9.00%），经调整Non-IFRS归母净利润108.55亿元
（+15.48%）；单Q4实现营收107.99亿元（-1.47%），归母15.30亿元（+6.58%），
经调整Non-IFRS归母净利润为26.87亿元（+2.30%）。
❖业绩符合预期，2024年预计维持稳健增长：业绩符合预期，营收突破400
亿元（+2.51%）（指引2-3%），经调整Non-IFRS归母净利润达108.55亿元（指
亿元（+2.51%）（指引2-3%），经调整Non-IFRS归母净利润达108.55亿元（指
引超100亿）。剔除特定商业化项目影响，常规业务收入同增25.6%，且在手
订单同增18%，收入及在手订单均保持较好增长态势。2024年预计将保持平
稳增长，根据公司指引2024年预计实现收入383-405亿元，剔除新冠商业化
项目后保持2.7至8.6%的增长；同时经调整non-IFRS归母净利率与2023年
持平（维持在26.9%）。
❖各业务板块稳健增长，多肽CDMO快速放量：各业务板块保持稳健增
长，其中多肽业务表现亮眼,随着产能进一步释放，叠加在手订单充裕，有望
进一步驱动化学业务收入强劲增长。分板块来看，1）化学板块2023年实现收
入291.7亿元（+1.1%），其中多肽实现收入34.1亿元（+64.4%），在手订单同
增226%。目前常州和泰兴新产能已24年1月投入使用，公司多肽固相合成
反应釜总体积从22年的6000L增加至32000L,新产能有望保障多肽CDMO
快速增长。2）测试板块实现收入65.4亿元（+14.4%），受投融资环境影响，
Q4收入增长放缓，但部分业务保持较好的增长，2023年安评收入同增27.3%，
SMO收入同增26.1%。3）生物学/ATU/DDSU2023年分别实现收入
25.5/13.1/7.3亿元（+3.1%/0.1%/-25.1%），尽管大环境承压，除了DDSU处于
转型阵痛中，其余新业务板块均保持正增长。
❖经营效率提升叠加汇率影响，利润端持续改善：2023年经调整Non-IFRS
毛利率为42.0%（+3.3pct），经调整Non-IFRS归母净利润率为26.9%（+3pct），
盈利能力持续改善。分板块来看，化学/测试/生物学/ATU/DDSU经调整Non-
IFRS毛利率分别为45.1%/38.6%/42.4%/-9.6%/36.5%（+3.9/+1.9/+1.5/-
3.7/+6.3pct）。
❖投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入400.43/442.70/482.03亿
元，归母净利润96.93/107.41/116.98亿元。对应PE分别为15.23/13.74/12.62
❖风险提示：地缘政治影响超预期的风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波
动风险等。
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