【行业研究报告】爱美客-当家产品增长良好，多线布局产品储备充分

增47.1%，毛利率同比提升0.25pcts至95.09%；4Q实现营收约7亿，同比增
55.6%，录得净利润4.4亿，同比增59%，毛利率同比下降1.19pcts至94.45%。
4Q业绩落于此前预告中游。
分红方案：每10股派发现金股利23.23元，资本公积每10股转增4股
点评：
全年来看，溶液类注射产品实现收入16.7亿，同比增29.2%，销量同比
上升48.9%至514.1万支，单价同比下降13%，其中，嗨体品牌价值稳步
上升48.9%至514.1万支，单价同比下降13%，其中，嗨体品牌价值稳步
提升，市场认可度上升；凝胶类注射产品实现收入11.6亿，同比增81.4%，
受益濡白天使放量增长，凝胶类产品销量同比上升36.1%至100.7万支，
单价同比上升33.3%。4Q环比加速增长，一方面受益终端需求改善，另
一方面受益23Q4低基数。
费用上，全年费用率同比下降0.53pcts至20.93%，其中，人工费及营销
活动费增加导致销售费用率同比上升0.68pcts，由于港股上市费用减少，
管理费用率同比下降1.44pcts，财务费用率同比上升0.44pcts，研发费
用率同比下降0.21pcts。4Q期间费用率同比下降9.97pcts至22.77%，
主要系管理费用率同比下降9.5pcts所致。
后市展望，公司成熟及主打产品市场口碑佳，储备产品丰富，颌部后缩、
A型肉毒毒素处于注册申报阶段，另有多款产品处于临床阶段。此外，公
司股权投资、独家代理等方式引入体重管理、光电抗衰等赛道，将进一
步丰富产品管线，巩固行业领先地位。
预计2024-2026年将分别实现净利润25.4亿、34亿和44.3亿，分别同
比增36.6%、34%和30.4%，EPS分别为11.73元、15.71元和20.49元，
当前股价对应PE分别为29倍、21倍和、16倍，维持“买进”。
风险提示：产品需求不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期，医
疗事故