【行业研究报告】锦波生物-23年业绩高增长，研发布局巩固功能蛋白龙头地位

投资要点
23年收入、利润高增长，盈利能力维持高位水平。（1）2023全年：营收7.8亿
/yoy+99.96%，归母净利润3.0亿/yoy+174.6%，扣非归母净利润2.86亿
/yoy+181.02%，毛利率90.16%/+4.72pcts、预估来自高毛利率的胶原注射产品带
动毛利率提升，规模效应下销售费率同比下降5.76pcts至21.14%，管理费率及
研发费率基本稳定，综合带动归母净利率提升至38.42%；（2）23Q4：营收2.63
亿、同比+89.68%、环比23Q3+31.14%，锦波生物依旧保持强劲增长，来自于胶
原医美注射产品仍处于放量周期且合规化下产品的稀缺性较高，归母净利润1.08
亿/yoy+176%，单四季度毛利率为90.54%、归母净利率为40.85%，仍维持较高
亿/yoy+176%，单四季度毛利率为90.54%、归母净利率为40.85%，仍维持较高
水平。
医美注射产品拉动销售增长，原料合作欧莱雅迎来新发展契机。（1）医疗器械：
23年实现营收6.8亿/+122.7%，毛利率为93.18%/+4.89pcts，主要受益于单一材
料医疗器械产品的销售增长，其中重点是薇旖美注射产品和医用敷料产品，重组
III型胶原蛋白冻干纤维销售57.6万瓶，截至23年底，公司已经组建销售团队135
人、环比23半年报增加48人，覆盖终端医疗机构约2000家、环比增加500家；
（2）功能性护肤品：实现营收0.76亿/+12%，通过围绕大客户需求定制护肤品和
围绕公司创新材料优势建设自有品牌两大方式，公司实现功能性护肤品的销售增
长；（3）原料：实现营收0.24亿/+43%，研发并产业化原始创新的功能蛋白新材
料，23年与欧莱雅建立战略合作，提供重组胶原蛋白原料，成功进入国际知名品
牌供应链，扩大行业影响力。
研发储备丰富，两大研发项目稳定进行。（1）多领域布局：公司持续加大研发投
入，研发费用同比增加87.12%，高度重视功能蛋白系统性创新研发，已完成Ⅰ型、
Ⅲ型、XVII型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究，并在妇科、皮肤科、口腔
科等多领域持续开展应用研究；（2）产品研发情况：重组人源化胶原蛋白新材料
及注射剂产品和广谱抗冠状病毒新药两大研发项目均取得一定进展，Ⅰ型、Ⅲ型、
XVII型等重组人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段且有部分成果落地，广谱抗冠
状病毒新药研发处于三期临床状态。
投资建议：锦波生物作为胶原龙头具有高度稀缺性，未来将夯实细分领域布局，丰
富产品矩阵，加强化妆品、敷料等领域投入，巩固重组胶原蛋白地位。我们预计公
司24-26年营收为11.78/16.26/20.67亿，归母净利润为4.83/6.75/8.72亿，增速
风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；新品获证失败；行业政策变动。
股票数据
总股本(百万股)：68.0967.34
流通A股(百万股)：
23.6623.76
52周内股价区间(元)：