【行业研究报告】-3月FOMC会议点评：预计二季度：降息终将到来

当地时间3月20日，美联储宣布将联邦基金目标利率区间维持在5.25%-5.5%保持不变，连续第五次保持目标利
率区间不变，符合市场预期。2022年至今美联储累计加息11次，幅度达525BP。
率区间不变，符合市场预期。2022年至今美联储累计加息11次，幅度达525BP。
淡化通胀，盯住“失业率”释放“鸽派”信号
美联储2024年3月一致同意将联邦基金目标利率区间维持在5.25%-5.5%保持不变。较1月的议息会议声明，本
次声明基本无明显变动。最新公布的点阵图和经济预测摘要(SEP)中，美联储仍然保持2024年降息3次的中位数预测，
将2025年/2026年的利率预测中位数分别上调30bps/20bps至+3.9%/+3.1%，同时自2019年6月以来首次小幅上调长
期利率预测10bps（即所谓“中性利率”）至+2.6%；新的经济预测中，美联储将今年实际GDP增速预测大幅上调+0.7ppt
至+2.1%，同时也将今年末的核心PCE增速调高+0.2ppt至+2.6%，此外今年末失业率小幅下调0.1ppt至4.0%。
综合而言，美联储本次会议较市场预期明显“偏鸽”。首先，鲍威尔淡化了通胀风险，尤其针对市场较为关注的
今年前两个月连续超预期的通胀读数，其认为或存在“季节性影响”且2月读数较1月已出现改善，整体不改变“去
通胀”的趋势；其次，对于就业市场的强劲，鲍威尔明确表示其并非一定是担心通胀的理由，不会影响降息决策，反
之如果劳动力市场意外疲软，美联储将立马扣动宽松的扳机，此外，发布会中多次提及移民对劳动力供给的积极影响；
再者，至于货币政策本身，鲍威尔仍然对降息时点避而不谈并强调“更大的信心”(greatconfidence)，但其也暗示离
放宽政策的时点“不远了”；最后，关于放缓缩表(QTTaper)，将在不久的将来(fairlysoon)开始，同时鲍威尔强调了“金
融系统中流动性分布不均”的问题，并表示自2019年回购危机以来，美联储对此有了更好的认识。总结上述重要信
息，鲍威尔发布会上并未释放任何鹰派信号，也没有打消投资者对于6月首次降息的看法，或暗示降息时点的临近。
因此，我们依然维持“美国产能利用率下降，制造业对于劳动就业的承担力将必然下降，导致失业率或出现持续性上
升，最终出现‘制造业-消费’的负向反馈，进而推动美联储降息实质性开启”的观点。
配置建议
（一）黄金：把握配置机会，静待催化剂。继续上行的催化剂或依然在于美联储降息的实质性开启，同时倘若后
续美国经济确认陷入衰退，也将利好黄金，当下把握逢低配置机遇。（二）美债：中长期具备配置价值。基于未来美
国经济放缓及联储宽松的判断，当下4.3%左右的十年美债利率具备配置吸引力。（三）医药（尤其创新药）：受益于美
联储转向带来分母端压力的缓和。
风险提示
美国通胀二次反弹风险，令美联储加息力度再次超预期。