【行业研究报告】万华化学-公司信息更新报告：各板块销量同比增长，继续看好公司长期价值和成长

——公司信息更新报告
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公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营收1,753.61亿元，同比+5.92%；
实现归母净利润168.16亿元，同比+3.59%。其中Q4单季度，公司实现营收428.07
亿元，同比+21.80%，环比-4.72%；实现归母净利润41.13亿元，同比+56.65%，
环比-0.53%。公司业绩延续改善，我们继续看好公司长期成长和价值，我们下调
2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利
润分别为202.19（-63.45）、259.14（-30.20）、268.11亿元，对应EPS分别为6.44
（-2.02）、8.25（-0.97）、8.54元/股，当前股价对应PE分别为12.0、9.4、9.0倍。
我们认为，公司有望率先受益于化工板块景气修复行情，未来新项目投产将带
2023年聚氨酯板块价格整体下滑，以量补价，实现业绩增长
分板块来看，2023年聚氨酯、石化、精细化学品及新材料板块销量分别为489、
472、159万吨，同比+16.93%、+4.02%、+67.84%；营业收入分别为673.86、693.28、
238.36亿元，同比+7.14%、-0.44%、+18.45%；毛利率分别为27.69%、3.51%、
21.42%，同比+3.24pcts、-0.23pcts、-6.21pcts。2023年各板块产品销量同比增幅
明显，产品售价与成本均有下滑。据金联创及天天化工网统计数据计算，2023
年我国综合MDI价差约12,408元/吨，环比略有下滑。
公司新项目储备丰厚，POE项目落地在即，引领公司成长
2024年3月，公司120万吨/年乙烯项目举行开工仪式，下游高端聚烯烃（POE
等）等项目将不断拓宽产业链条。在福建基地，公司拟将MDI装置产能由40万
吨/年扩至80万吨/年（已于2024年2月通过环评），拟将TDI产能由25万吨
/年扩至33万吨/年，未来有望进一步巩固公司MDI、TDI龙头地位。公司多基
地的新项目布局顺利推进，沿产业链横纵双向稳步扩张，我们看好公司中长期
内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进。
风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)165,565175,361206,866238,997249,673
YOY(%)13.85.918.015.54.5
归母净利润(百万元)16,23416,81620,21925,91426,811