【行业研究报告】金山办公-新质生产力平台拓客成效显著，AI能力加速落地

金山办公新质生产力平台拓客成效显著，AI能力加速落地近期，公司发布2023年年报，全年实现营业收入45.6亿元（同比+17.3%），归母净利13.2亿元（同比+17.9%），扣非后归母净利12.6亿元（同比+34.5%）。支撑评级的要点◼付费率与客单价双驱动，AI能力有望加速落地。23年公司国内个人订阅业务收入26.5亿元（同比+29.4%），在国内手机和PC出货量趋于稳定的情况下，公司通过持续优化用户体验并对会员体系进行升级，带动个人用户付费转化率及客单价提升。公司发布了基于大语言模型的智能办公应用WPSAI，可实现自动生成内容、分析并提炼长文重点信息等功能，用户体验进一步提升，WPSAI在办公场景落地进程有望加快。用户体验进一步提升，WPSAI在办公场景落地进程有望加快。◼新质生产力平台拓客成效显著。23年公司国内机构订阅及服务业务收入9.6亿元（同比+38.4%）。一方面，受益于政企用户降本增效、数字化转型需求增加，另一方面，公司加强对产品和服务的优化，客户订单加速转化。公司面向组织级客户提供办公新质生产力平台WPS365，截至2023年末，公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户，如上交所、中信建投等。未来政企客户数的加快覆盖有望带动订阅收入高速增长。◼授权业务同比下滑系信创订单减少，24年信创节奏有望恢复。23年国内机构授权收入6.6亿元（同比-21.6%），主要系信创采购订单减少。2024年3月，财政部发布《关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告》，将下发近5000亿元科技经费用于突破核心技术、推动高水平科技自立自强，24年信创业务有望恢复。公司继续优化用户体验，主动收缩互联网广告业务体量，23年收入同比减少6.1%。估值◼预计24-26年归母净利为16.9、23.4和29.1亿元（考虑到公司23年授权业务受信创的基数影响以及AI的研发投入，下修24、25年归母净利9%-13%），EPS为3.66、5.07和6.31元，对应PE分别为91X、66X和53X。公司新质生产力平台拓客成效显著，带动机构订阅业务高速增长，维持买入评级。评级面临的主要风险◼政企客户拓展不及预期；信创采购节奏不及预期；技术研发不及预期。投资摘要年结日：12月31日202220232024E2025E2026E主营收入(人民币百万)3,8854,5565,6577,1228,991增长率(%)18.417.324.225.926.2EBITDA(人民币百万)8311,0661,5602,2252,778归母净利润(人民币百万)1,1181,3181,6882,3412,914增长率(%)7.317.928.138.724.5最新股本摊薄每股收益(人民币)2.422.853.665.076.31原先预测摊薄每股收益(人民币)4.195.55调整幅度(%)(12.6)(8.6)市盈率(倍)137.3116.590.965.652.7市净率(倍)17.615.413.211.09.1EV/EBITDA(倍)135.5127.990.562.348.5每股股息(人民币)0.70.00.00.00.0股息率(%)0.30.00.00.00.0(38%)(20%)(2%)16%34%52%Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Sep-23