【行业研究报告】快手-W-23Q4利润表现好于预期，2023年全面实现盈利

快手-W
23Q4利润表现好于预期，2023年全面实现盈利
快手发布23Q4和2023年业绩，23Q4净利润好于我们此前预期，2023年全
支撑评级的要点
◼23Q4收入保持稳健增长，2023年全面实现盈利。23Q4营业收入325.6亿
元，同比+15.1%；IFRS净利润36.1亿元（vs.22Q4净亏损15.47亿元）；
经调整净利润43.6亿元（vs.22Q4经调整净亏损0.45亿元），经调整净
利率13.4%，环比Q3提升。23Q4国内收入317.1亿元，同比+13.2%，经
营利润42.5亿元，同比+235.4%；海外收入8.5亿元，同比+197.2%，经
营亏损5.5亿元，同比收窄63.2%。2023全年收入1134.7亿元，同比
+20.5%；经调整净利润102.7亿元（vs.2022年经调整净亏损57.5亿元）。
◼月活用户规模首次突破7亿，短剧付费用户同比增长超3倍。23Q4月活
和日活用户分别达到7.00/3.83亿，同比+9.4%/+4.5%；每DAU日均使用
时长达到124.5分钟。截至2023年底，快手星芒短剧播放破亿的爆款短
剧超过300部，招商收入环比提升超6倍，此外还引入了数万部第三方
剧超过300部，招商收入环比提升超6倍，此外还引入了数万部第三方
付费短剧；23Q4每日观看10集以上的重度短剧用户数达9400万，同比
增长超50%，日均付费用户规模同比增长超3倍。
◼外循环广告增速加快，第三方短剧营销投放大幅增长。23Q4广告营销收
入182.0亿元，同比+20.6%。内循环仍然是推动广告收入增长的主要动
力；外循环同比增长率较23Q3继续提升，其中由于建立了闭环的短剧付
费生态，第三方付费短剧的营销投放同比增长超300%。23Q4月均使用
快手搜索用户数同比增长超16%，搜索营销服务收入同比增长近100%。
◼电商变现效率提升，直播收入同比持平。23Q4电商GMV4039亿元，同
比+29.3%；电商月付费用户平均数突破1.3亿，月活用户渗透率提升至
18.6%。其他服务收入43.1亿元，同比+36.2%，电商业务变现加快。23Q4
直播收入100.5亿元，同比持平。
◼毛利率连续5个季度提升，三项费用均同比减少。23Q4公司毛利润172.9
亿元，同比+34.3%，毛利率达到53.1%，同比+7.6ppts。销售费用率31.3%，
同比-3.1ppts，获客ROI保持较高。研发费用率10.1%，同比-2.1ppts；管
理费用率2.3%，同比-1.3ppts，主要因为雇员开支减少。
估值
◼23Q4收入与我们此前预期一致，净利润明显好于预期；我们上调2024/25
年调整后净利润至160.7/234.6亿元，对应PE12.7/8.7倍，预计2026年调
评级面临的主要风险
◼宏观经济下滑；消费疲软；短视频内容监管超预期；数据和广告监管风险。
投资摘要
年结日：12月31日202220232024E2025E2026E
销售收入(人民币百万)94,183113,470128,819150,326171,158
变动(%)16.1620.4813.5316.7013.86
市盈率(倍)(33.99)19.8712.708.707.05
调整后净利润(人民币百万)(5,752)10,27116,07023,46028,926
变动(%)69.49/56.4645.9923.30