【行业研究报告】舒华体育-公司信息更新报告：2023Q4业绩超预期，新员工持股计划彰显发展信心

——公司信息更新报告
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2023年公司实现营收14.2亿元（+5.23%），归母净利润1.29亿元（+17.72%），
扣非净利润1.16亿元（+29.09%）；2023Q4营收5.05亿元（+19.64%），占全年
营收35.49%，归母净利润7,208.84万元（+56.46%）；扣非净利润6,878.02万元，
同增71.68%。国际化战略公司资本支出或加大，我们下调盈利预测，并新增2026
年预测，预计2024-2026年归母净利润为1.50/1.74/1.95亿元（2024/2025年原值
为1.76/2.15亿元），对应EPS为0.36/0.42/0.47元，当前股价对应PE26.1/22.5/20.1
收入：国际化战略成效释放、境外销售实现突破性增长，境内市场仍待复苏
分产品看，室内健身器材/室外健身器材/展示用品业务收入分别为8.91/2.19/2.70
亿元，分别同比变动+8.84%/+8.68%/-11.20%，收入占比分别为
62.63%/15.43%/18.97%，室内健身器材仍为公司营收支柱。分渠道看，外销/经
销商/直销收入分别为1.89/4.16/8.17亿元，同比变动65.62%/-0.19%/-0.44%，收
入占比分别为13.32%/29.25%/57.44%，公司线上线下双融合推进国际化叠加境外
市场需求回暖，境外销售同比增长超65%；境内销售因国内产品需求恢复较慢略
有下滑，我们看好未来公司通过新品推新及优质经销商绑定拉动业务收入增长。
盈利能力：规模效应助力2023年净利率提升
毛利率方面，2023年公司整体毛利率为29.6%（-0.2pct），整体维持平稳。费用
率方面，公司期间费用率上升0.4pct至为18.6%，拆分看以销售费用增加为主，
2023年销售费用1.41亿元，同增22.74%，或系公司大力推广健身培训。公司净
利率同比提升1.0pct至9.1%，主要系收入规模扩大摊薄费用支出。2023Q4公司
净利率为14.3%，同比增长3.4pcts，环比增长10.1pcts，单季度利润再创新高。
公司亮点：多战略并举显成效，新员工持股计划彰显发展信心
公司新业务培育顺利，2023年公司加快健身门店设立及健身培训推广，收入同
比去年同期增加1,694.60万元（+452.17%）。同时，2024年公司启动“长海计划”，
争取在2030年实现“开设5000家门店、用5万个教练服务500万个C端用户
+1万家B端企业”的愿景。公司发布2024年员工持股计划（草案），给予明确
业绩增长目标：目标值为2024/2025年净利润同比增速不低于20%/20%；触发值
为2024/2025年净利润同比增速不低于14%/14%，彰显公司发展信心。
风险提示：需求恢复不及预期、原材料价格波动大、公司坏账风险增加
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)1,3521,4221,6381,8752,033
YOY(%)-13.55.215.214.48.4
归母净利润(百万元)110129150174195