【行业研究报告】华住集团-S-2023年报点评：Q4营收超指引，净开店将提速

投资要点
◼事件：2024年3月20日下午，华住发布2023年年度公告，2023年公
司实现营收218.82亿元，同比+57.9%，归母净利润扭亏为40.85亿元。
◼Q4营收超指引，盈利能力大幅超越疫情前。单Q4实现营收55.9亿元，
yoy+51%，超出指引的41~45%：其中华住部分营收43.8亿元，yoy+59%，
较2019Q4+50%；DH部分营收12.0亿元，yoy+27%。单Q4实现归母
净利润7.4亿元，同比扭亏，较2019Q4+20%，其中华住部分实现归母
净利润8.3亿元，同比扭亏，较2019Q4+34%；DH部分实现归母净利润
-0.8亿元。单Q4实现经调EBITDA为13亿元，较2019Q4+52%。全年
经调EBITDA为69亿元，较2019年同期+106%。
◼大陆业务规模扩张，中高端化结构调整。截至Q4末华住部分门店总数
达9263家，yoy+10%，其中中高端品牌占比46%，加盟门店占比93%；
截至Q4末，华住储备门店数3061家。华住部分Q4单季新开460家，
截至Q4末，华住储备门店数3061家。华住部分Q4单季新开460家，
净开235家；全年新开1641家，净开852家。截至Q4末，华住部分总
房量达88.6万间，yoy+13%，其中加盟房量79.9万间，yoy+15%，直营
房量8.7万间，yoy-3%。2024Q4华住经济型/中高端同店RevPar分别为
173/283元，2019年同期为155/253元。截至Q4末，海外DH部分门店
数为131家。
◼淡季经营数据回归正常，全年净开店将提速。2024Q1营收指引同比增
速为12~16%，2024全年预期营收同比增速8~12%。2024全年预期开店
1800家，关店650家，净开1150家，全年净开店较2023年提速。针对
国内华住业务，公司在继续执行精益增长策略及进行优质网络扩张的同
时，着重提升服务质量，开启卓越服务元年；针对海外业务，Legacy-
DH业务将转型为更轻资产的模式，持续专注降本增效、通过华住会全
球会员权益体系加强直销，并在亚太地区及中东寻求增长机遇。
◼盈利预测与投资评级：华住集团作为酒店行业龙头，品牌、流量、技术
打造竞争壁垒，管理文化赋能业务发展，在疫情期间逆势扩张，市场格
局显著向好。基于最新财务数据，上调华住集团2024/2025年并新增2026
年盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为42.2/45.5/49.0亿元
（2024/2025年前值为40.1/44.6亿元），对应PE估值为22/20/19倍，维
◼风险提示：行业竞争加剧，门店增长不及预期等
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