【行业研究报告】康方生物-管线矩阵丰富，多个产品将获批，收入有望继续高增

投资要点
业绩：2024年3月19日，康方生物发布2023年度，总收入为45.26亿元，同比
增长440%。2023年产品销售额16.31亿元（同比增长48%），公司确认的年度
技术授权和技术合作收入约人民币29.23亿元，主要来自Summit支付的依沃西
(AK112,PD-1/VEGF)授权许可首付款。由于上述原因，2023年盈利19.42亿元。
公司全年研发总投入12.54亿元人民币，2023年末，公司现金储备约49亿元人
民币。截至2023年12月31日，公司雇员数2778名，研发人员320人，临床人
员679人，销售788人。截至2023年，公司已有3个新药获批上市，6个新药
员679人，销售788人。截至2023年，公司已有3个新药获批上市，6个新药
递交了NDA/sNDA，公司拥有50多个在研项目，19个处于临床阶段，以卡度尼
利和依沃西为基石，开展了80+项联合疗法研究，还针对ADC、mRNA、细胞治
疗等相关技术平台进行全面探索。
AK104（卡度尼利，PD-1/CTLA-4)：销售符合预期，大适应症迎来收获。2022年
6月被批准上市，用于复发/转移性宫颈癌的2/3L治疗，2023年度销售额为13.58
亿元，同比增加149%。卡度尼利在胃癌、肝癌、肺癌等大适应症开拓已经实现重
要突破，1）一线治疗胃癌已达到OS主要终点，已递交sNDA；2）一线治疗宫颈
癌三期已达到PFS主要终点，正在推进sNDA工作；3）肝细胞癌术后辅助治疗
的Ⅲ期临床进行中；4）一线治疗PD-L1表达阴性的非小细胞肺癌的III期临床研
究进行中；5）卡度尼利联合VEGFR2单抗普络西治疗PD-1/L1治疗后进展的胃
癌的III期临床研究也已启动。
AK112（依沃西，PD-1/VEGF）：2023年8月，依沃西单抗的首个NDA获得CDE
受理，并获得优先审评。依沃西目前已有6项III期临床研究正在开展中，其中2
项是由合作伙伴SummitTherapeutics主导开展的国际多中心III期临床研究，其
中4项为与PD-1单抗头对头的III期临床研究。根据合作伙伴Summit官网信息，
AK112的海外临床HARMON1（EGFRm+2L+NSCLC）计划2024年下半年入
组完成。
丰富的肿瘤研发管线：1）安尼可®（派安普利，PD-1）在2023年获批一线治疗
鳞状非小细胞肺癌适应症，派安普利一线治疗鼻咽癌的新药上市申请也获得受理；
2）AK117（莱法利单抗，CD47），2024年9月，AK117联合阿扎胞苷治疗初诊
较高危骨髓增生异常综合症(MDS)的全球多中心II期临床试验申请获得FDA批
准。3）AK109（普络西单抗，VEGFR2)布局多个PD-1进展后大适应症；4）AK129
（PD-1/LAG3）、AK130（TIGIT/TGF-β）、AK131（PD-1/CD73）、AK132
（Claudin18.2/CD47）均已进入一期并完成首例患者给药。
非肿瘤领域加大布局：公司加码非肿瘤领域布局，两款产品已申报上市。AK102
（PCSK9）的NDA于2023年6月获得NMPA受理；AK101（IL-12/IL-23）于
2023年8月NDA获得NMPA受理，用于治疗中重度斑块状银屑病。AK111（IL-
17）于2023年8月完成银屑病三期入组。（AK120，IL-4Rα）于2023年3月完
成中重度特应性皮炎的II期临床入组。
盈利预测和估值：公司管线丰富，梯队合理，加之有产品授权出海，我们认为其未
来2-3年将进入业绩高速增长期。预计24-26年收入为28.43、47.89、72.2亿元，
风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政
策风险等
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