【行业研究报告】-专题报告：强经济预期未改联储降息初衷

3月FOMC，美联储明显上调经济增长预期，对核心PCE的预期也有上调，
但并未收窄降息预期，这释放了什么信号？
➢通胀反弹不改美联储降息初衷。1-2月美国通胀超预期表现，一度让市场
担忧美联储会减少此前的降息次数，但3月FOMC上鲍威尔重申今年降息，
且点阵图显示仍保留3次降息预期，通胀反弹并未改变美联储的降息初
衷。季度性经济预测概要显示，联储上调了经济增速和核心通胀PCE，但
政策利率中枢并未调整，我们认为这或是当前通胀回落的崎岖仍在联储预
期的可接受波动范围之内，对短期通胀反弹，联储不愿反应过度。
➢美联储对通胀达标的信心仍大于担忧。今年1-2月通胀回落显得崎岖，但
美联储对通胀达标的信心仍大于担忧。第一，能源价格上涨是通胀水平边
际反弹的主要贡献。第二，在人口继续增长叠加劳动力需求回落下，劳动
参与率恢复进程缓慢或是失业率未能明显回升的关键之一。更重要的是，
鲍威尔指出薪酬增幅不是通胀的主推力，并强调就业本身不是推迟降息的
鲍威尔指出薪酬增幅不是通胀的主推力，并强调就业本身不是推迟降息的
理由。当前服务通胀贡献中，与非住房服务通胀相比，住房通胀贡献较大。
我们认为，住房成本回落慢，可能成为阻碍通胀达到目标的最大项。
➢美国降息利好下，中国货币政策空间或也更大。通胀反弹后，市场一度担
心美联储会降低降息次数，3月FOMC点阵图显示美联储保留3次降息指
引后，推高了美国股市表现，同时压低了美债收益率。不仅如此，美联储
保留年内3次的降息预期后，现货黄金也突破2200美元的关口。于中国
而言，今年美联储降息利好下，国内货币政策的空间或也更大。当美联储
进入降息通道后，或将降低人民币汇率面临的承压程度，与此同时，在我
国也放宽人民币汇率合理区间的情况下，我国货币政策的可操作空间得到
了扩大。
➢风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。