【行业研究报告】商贸零售-1-2月社零报告专题：消费持续复苏，预期逐步改善

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投资要点：
在春节假期返乡人数超预期、宴请聚会以及走亲访友需求旺盛的推动下，2024年1-2月社
零销售额同比增长5.5%，且增速略高于市场预期。其中必选消费、地产后周期类消费在春
节假期以及多家车企新品亮相、扩大促销活动的刺激下显著回暖，但整体消费仍呈弱复苏
态势。我们认为，随着促进消费和提升消费者信心的政策逐渐传导以及经济持续复苏背景
下，消费预期有望逐渐改善，消费复苏赋予板块估值向上的弹性。
2024年1-2月社零同比增长5.5%，维持复苏态势。2024年1-2月社零同比增速为5.5%，表
现略高于预期（+5.4%）。1）分区域来看，1-2月乡村、城镇增速环比下降。①城镇：2024
年1-2月城镇社零同比增速为5.5%，增速较上月环比下降1.7pct；②乡村：2024年1-2月乡
村社零同比增速达5.8%，增速较上月环比下降3.1pct。2）分渠道来看，线上实际表现较
村社零同比增速达5.8%，增速较上月环比下降3.1pct。2）分渠道来看，线上实际表现较
好，且1-2月值表现亮眼，线下受到线上挤压。①线上环比改善，累计值表现亮眼。截至
1-2月，网上商品和服务零售额累计同比达15.3%，增速较上月提升（环比+4.3pct），线
上恢复较快。②线下恢复相对缓慢。根据社零、网上商品及服务零售额推算，1-2月线下
社零同比+5.75%，增速较上月环比下降0.05pct。1-2月线下恢复相对缓慢受到线上挤压，
同时去年同期线下消费场景恢复，存在高基数影响。
餐饮复苏持续，去年高基数下仍保持两位数增速，商品零售复苏略弱于餐饮。①餐饮复苏
持续，餐饮消费需求持续回暖。1-2月社零餐饮服务总额同比上涨12.5%，较上月环比下
降17.5pct，增速大幅下降主因去年高基数。受益于春节期间宴请聚会需求旺盛，餐饮持续
回暖，数据表现较好。②商品零售复苏略弱于餐饮。1-2月社零商品零售总额同比上涨4.6%，
增速较上月下降0.2pct。③必选和地产后周期表现亮眼。1-2月必选、可选、地产后周期、
其他类零售额同比增长分别达7.67%、3.18%、7.96%、5.02%，增速分别较上月环比
+3.89pct、-20.22pct、+4.83pct、+4.09pct。受春节期间宴请聚会、走亲访友等需求影响
以及车企新车亮相叠加政策支持以及促销活动下，必选消费和地产后周期类数据表现较
好，品类恢复强于可选消费以及其他类。
CPI同比环比均上涨，PPI同比环比均下降。2月CPI同比+0.7%（环比+1.5pct），PPI同
比-2.7%（环比-0.2pct）。①分品类：春节期间宴请需求旺盛叠加雨雪天气频繁，鲜菜生
产运输困难导致猪肉以及鲜菜价格上涨。春节出行以及文娱需求增长教育文化和娱乐带动
CPI上涨。②PPI-CPI剪刀差绝对值扩大。2月PPI-CPI剪刀差为-3.4pct(环比-1.7pct)，受春
节错位影响，PPI-CPI剪刀差绝对值扩大。
投资建议：1）受益于消费场景不断恢复，餐饮在去年高基数下仍保持两位数增长，表现
相对亮眼。整体来看，餐饮由于春节假期推动以及消费场景持续向好，呈持续复苏态势。
商品零售呈弱复苏态势，表现较弱于餐饮。建议关注预制菜板块。2）近期春季糖酒会开
启，叠加通胀预期改善，白酒板块情绪继续提升。节后白酒消费进入相对淡季，但整体动
销好于预期。建议关注白酒板块。3）化妆品国货品牌表现有所分化，核废水事件、消费
者消费理念转变为国货化妆品提供机遇与空间。医美板块渗透率提升、合规化趋严、国产
替代率提升的仍为医美赛道的主旋律，重组胶原蛋白、再生类等新兴赛道具备布局价值。
建议关注化妆品及医美优质龙头企业。
风险提示：政策影响；食品安全的影响；经济恢复不及预期的影响；市场竞争加剧的影响