【行业研究报告】-宏观点评：财政“加减法”进行到哪儿了？

◼2024年的首份财政“成绩单”公布了。一般公共预算收入1-2月累计同
比增速为-2.3%，虽然数据表面上并不好看，但是财政部副部长在今早
的国新办发布会上提前给市场打好了“预防针”——-2.3%的增速受基
数被抬高、以及去年年中出台的减税政策对今年的减收影响颇大。同时，
1-2月财政收支差额再次刷新历史，证实财政发力力度犹在。除了收入
“做减法”、支出“做加法”以外，财政支出端自身也在进行着“加减
法”——“加”的是基建类支出、教育支出与科技支出，“减”的是卫生
健康支出。具体来看：
◼一般公共预算收入：负增仅是“虚像”？1-2月一般公共预算收入累计
同比增速为-2.3%，不过若剔除掉2023年收入基数被2022年缓税政策
同比增速为-2.3%，不过若剔除掉2023年收入基数被2022年缓税政策
抬高、以及去年年中出台的减税政策对今年的减收影响两项特殊因素，
可比口径下1-2月财政收入同比增速为2.5%。除了财政部官方公布的
这两项特殊因素之外，我们认为1-2月一般公共预算收入受到“春节效
应”的扰动也颇大。譬如今年春节较去年来得更晚一些，导致年终奖的
发放时间也会晚于去年，因此1-2月累计同比增速为-15.9%的个人所得
税或有来自于年终奖发放时间相较于去年后置的大部分影响。
除了个人所得税以外，出口退税、地产相关税同样受到春节的扰动。出
口退税同比增速从2023年12月的141.7%直接降至2024年1-2月的
23.9%，这并不是说明出口正在转弱，更多是来自于外贸企业已在2023
年年末完成集中退税的影响。与出口退税的“降温”不同，地产相关税
却在普遍“升温”。城镇土地使用税、契税、耕地占用税、土地增值税以
及房产税无一不在1-2月实现了正增速，我们认为这主要是去年春节靠
前、1-2月房市受春节扰动的持续时间更长，而今年春节靠后、1-2月受
春节扰动的持续时间较短的影响。
“升温”的不仅仅是房地产相关税，还有消费相关税。1-2月消费税、
车辆购置税同比增速分为为14.0%（2023年12月为5.2%）、30.0%（2023
年12月为12.8%），均在12月正增速的基础上继续爬升。不过鉴于消
费税和车辆购置税均有较强的低基数效应，我们偏向于认为消费呈现出
的是温和复苏态势。
◼一般公共预算支出：“加力提效”进行时，也是“加减法”进行时。1-2
月一般公共预算支出同比增速为6.7%，支出强度明显大于去年同期，完
成全年预算的15.3%，支出进度创历史同期新高。细看财政支出的分项
数据，可以发现财政“加力提效”的意图更明显了。财政端基建类支出
依旧保持较高强度，其1-2月同比增速录得17.9%，在地方专项债发行
进度偏缓的情况下，财政端为基建“充电”更多是通过一般公共预算支
出。除了基建，科技、教育支出也保持在较高增速，这与今年科技创新、
科教兴国的政策主线不谋而合。不过，在财政端各项支出清一色录得正
增速的同时，卫生健康支出强度却在转弱。
◼政府性基金收入：土地出让收入的拐点仍未显现。1-2月政府性基金收
入同比增速录得2.6%，其“主成分”土地出让收入同比增速为0.0%（2023
年12月为1.8%），仅短暂回归到正增长区间后、同比增速再次降低。在
去年基数较低、以及今年春节后置等“利好因素”下，土地出让收入表
现得依旧平平无奇，说明距离土地市场的完全好转尚有距离。
◼政府性基金支出：大幅转负的背后更多是受到专项债发行偏缓的影响。
与政府性基金收入的正增长不同，政府性基金支出同比增速反而在大幅
减少，从2023年12月的24.2%降至2024年1-2月的-10.2%。在政府性
基金收入表现并不逊色的情况下，政府性基金支出的锐减主要是因为今
年以来地方新增专项债发行进度偏缓。
◼风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。