【行业研究报告】中国海油-2023年年报点评：高开支+低成本，未来成长可期

投资要点
◼事件：公司发布2023年年度报告：实现营业收入4166亿元（同比-1%），
归母净利润1238亿元（同比-13%）。其中2023Q4，实现营业收入1098亿
元（同比-1%，环比-4%），归母净利润262亿元（同比-20%，环比-23%）。
公司2023年全年资产减值及跌价准备为35.23亿元，较2022年增长28.46
亿元，主要系北美地区油气资产储量不佳，经济评估效益不佳，取消开发计
划，计提减值准备。此外，公司2023年税金及附加同比增加50亿，主要
是因为一次性补缴矿权转让金。整体而言，公司经营向好，刨除一次性影
响，公司业绩亮眼。
◼持续增储上产，2023年实际油气净产量高于2023年初制定目标：公司上
调2024-2025年产量目标，披露2026年产量目标。1）2023年，公司实际
净产量678百万桶油当量（同比+8.7%），其中石油净产量529.5百万桶（同
净产量678百万桶油当量（同比+8.7%），其中石油净产量529.5百万桶（同
比+8.1%），天然气864.7十亿立方英尺（同比+11.0%），高于2023年初目
标。2）2024年，公司净产量目标为700-720百万桶油当量，其中中国、海
外预计分别占69%、31%。2025、2026年，公司净产量目标分别780-800、
810-830百万桶油当量。
◼资本支出持续加大，2023年资本开支符合公司目标：公司上调2023年资
本开支，加大2024年资本开支力度。1）2023年，公司上调资本开支自1000-
1100亿元至1200-1300亿元，实际资本支出1296亿元，符合公司目标，主
要用于国内油气田的开发，以及海外圭亚那、巴西项目的开发。其中，勘
探、开发、生产资本化、其他支出分别198、827、255、17亿元。2）2024
年，公司资本支出总预算为1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本
化支出预计分别占16%、63%、19%；中国、海外预计分别占72%、28%。
◼桶油成本管控良好，桶油作业费用位于行业前列：公司2023年桶油主要成
本28.83美元/桶，较2022年降低-1.56美元/桶，同比-5.1%。其中，公司
2023年作业费用7.54美元/桶，同比-0.2美元/桶（-2.6%）；折旧、折耗及摊
销14.06美元/桶，同比-0.61美元/桶（-4.1%）；弃置费0.83美元/桶，同比-
0.02美元/桶（-2.4%）；销售及管理费用2.29美元/桶，同比-0.24美元/桶（-
9.5%）；除所得税以外的其他税金4.11美元/桶，同比-0.49美元/桶（-10.7%）。
◼国内外重点项目稳步推进：2024年，公司预计将有多个重要新项目投产，
包括中国的绥中36-1/旅大5-2油田二次调整开发项目、渤中19-2油田开发
项目，深海一号二期天然气开发项目、惠州26-6油田开发项目、神府深层
煤层气勘探开发示范项目、海外的巴西Mero3项目。
◼公司注重股东回报：公司于2023年中期、末期分别派息0.59、0.66港元/
股，2023年全年分红比例约43.6%，合计派息约540亿元，按2024年3月
21日收盘价，中海油A股股息率为4.0%；中海油H股税前股息率为6.9%，
按28%扣税，税后股息率为4.9%。
◼盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们调整
2024-2025年归母净利润分别1382、1545亿元（此前为1404、1495亿元），
新增2026年归母净利润1598亿元，2024年3月21日收盘价对应A股PE
◼风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期
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