【行业研究报告】万华化学-行业底部彰显龙头本色，强资本开支下静待风来

万华化学(600309)
行业底部彰显龙头本色，强资本开支下静待风来
⚫事件：公司3月18日发布年报，2023年实现营收1753.61亿元，
同比+5.92%；归母净利润为168.16亿元，同比+3.59%。23Q4实
现营收428.07亿元，同比+21.8%，环比-4.72%。单Q4归母净利
润为41.13亿元，同比+56.65%，环比-0.54%。公司2023年年度
利润分配预案，拟向全体股东每10股派16.25元（含税），合计
约51亿元，从分红比例来看，派现额占净利润比例为30.34%。
约51亿元，从分红比例来看，派现额占净利润比例为30.34%。
⚫聚氨酯、精细化学量增驱动营收增长，23Q4产能投产+份额扩张
驱动销量持续增长。2023年聚氨酯系列/石化系列/精细化学品
及新材料/其他营收673.86/693.28/238.36/274.71亿元，同比
分别+7.14%/-0.44%/+18.45%/+7.82%，聚氨酯系列/石化系列/精
细化学品及新材料销量同比+16.93%/+4.02%/+67.84%，均价同比
-8.42%/-4.24%/-29.23%。公司2023年聚氨酯系列、精细化学品
销量显著增长，主因公司MDI、TDI、聚醚、改性产品等产品产能
投产，以及市场份额持续扩张。2023年原油价格下降、煤炭供给
宽松使得核心原材料纯苯、煤炭、丙烷等价格下降，公司产品均
价下降。23Q4聚氨酯、精细化学品及新材料销量130/42万吨，
同比+25.00%/+55.56%，环比+4.84%/-2.33%。
⚫产能扩张+成本控制出色，量增价减背景下整体毛利率微增。2023
年公司毛利率/净利率为16.79%/10.44%，同比
+0.22pct/+0.15pct。23Q4公司毛利率/净利率9.94%/10.38%，
同比+1.68pcts/+2.39pcts，环比-1.24pcts/-0.13pct。分产品，
聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料/其他产品毛利率为
27.69%/3.51%/21.42%/9.70%，同比+3.24pcts/-0.23pcts/-
6.21pcts/-5.17pcts。公司产能持续扩张+成本控制能力优秀，量
增价减背景下整体毛利率略微增长。
⚫国内外需求企稳+MDI库存低位，公司逆势扩张弹性可期。3月13
日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方
案》，以旧换新推动家电、家居消费增长。今年美联储降息有望刺
激房地产回暖，修复海外需求。此外，根据百川盈孚，截止3月
15日，我国MDI工厂库存为7.85万吨，处于近三年来22.49%分
位。预期国内需求向好、海外企稳，低库存MDI弹性可期。截至
2023年末，公司在建工程504.55亿元，固定资产987.64亿元，
同比分别+8.06%、+7.55%。公司MDI、TDI产能推进，后续乙烯二
期及蓬莱一期产能陆续投产，公司底部逆势扩张成长空间打开。
⚫预计公司24/25/26年归母净利润为203.32/217.02/247.04亿
⚫风险提示：
项目建设不及预期风险；需求不及预期风险;竞争格局恶化风险。
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