【行业研究报告】舍得酒业-2023年年报点评：23年稳健收官，战略清晰蓄力长期

舍得酒业（600702.SH）2023年年报点评
23年稳健收官，战略清晰蓄力长期
23年稳健收官，战略清晰蓄力长期
2024年03月21日
➢事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业总收入70.81亿元，
同比+16.93%；归母净利润17.71亿元，同比+7.93%；扣非归母净利润17.16
亿元，同比+5.61%。经测算，23Q4公司实现营业总收入18.36亿元，同比
+27.58%；归母净利润4.76亿元，同比-1.91%；扣非归母净利润4.60亿元，
同比-1.38%，营收+Δ合同负债同比+29.95%，和营收增速基本一致。
➢腰部&大众价位发力，23年收入稳增。2023年公司酒类收入同增15.98%，
其中中高档酒/普通酒实现营收56.55/9.05亿元，分别同增15.96%/16.11%。
量价方面，中高档酒呈量增价减态势，预计次高端核心单品品味舍得受白酒商务
需求偏弱影响增速相对较慢，100-200元价位舍之道则受益于宴席升级保持较高
增速；普通酒则呈量减价增，预计高线光瓶酒T68放量显著。分地区，23年省
内/省外收入分别达18.83/46.78亿元，分别同增16.82%/15.65%，基地市场深
耕和全国化共进，发展较为均衡。渠道端，截至23年末公司经销商数量达2655
家，同比净增497家，单商平均规模略降，预计系公司加快T68市场布局，沱
牌经销商数量增速更快但体量相对较小，整体渠道结构持续优化。Q4公司酒类
收入同增28.04%，预计主因基数较低同时24年初品味舍得提价刺激渠道回款。
➢产品结构影响毛利率，营销侧投入持续加大。2023年公司毛利率为74.50%，
同比-3.22pct，预计主要系产品结构下移。费用端，公司践行重视营销投入、内
部挖潜增效，23年销售/管理费用率分别同比+1.43/-0.72pct，其中销售费用中
职工薪酬同增39.93%。综上公司23年扣非归母净利率同比-2.60pct。单Q4，
公司扣非净利率同比-7.36pct，除毛利率承压外，销售/管理费用率同比
+3.01/2.88pct，管理费率主要受员工持股计划费用影响。
➢战略思路清晰，蓄力长期高质发展。24年春节期间，公司坚持促动销、去库
存，渠道状态较为良性。展望后续，公司将持续聚集舍得与沱牌双品牌老酒战略，
坚持做大品味舍得核心产品，同时打造高线光瓶大单品沱牌T68；区域端公司将
全国化布局与区域深耕并举，并强化板块化聚焦思路，未来有望形成规模效应；
组织侧则通过持续壮大销售团队规模细化渠道管理，同时公司推出员工持股计
划，亦完成组织裂变激发活力。未来，我们看好品味舍得持续全国化扩张潜力及
沱牌系列品牌复兴，同时公司推出藏品10年补足千元价格带，平台化模式探索
值得期待，长期增长动能充足。
➢投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为
82.65/97.43/114.23亿元，分别同比增16.7%/17.9%/17.3%；归母净利润分别
为20.54/24.18/28.91亿元，分别同比增16.0%/17.7%/19.6%，当前股价对应
PE分别为14/12/10倍，维持“推荐”评级。
➢风险提示：商务等消费需求恢复不及预期；行业竞争加剧，费用投放持续加
大；核心单品库存增加导致价格剧烈波动等。
盈利预测与财务指标
项目/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）7,0818,2659,74311,423
增长率（%）16.916.717.917.3
归属母公司股东净利润（百万元）1,7712,0542,4182,891
增长率（%）5.116.017.719.6
每股收益（元）5.326.167.268.68
PE16141210
PB4.03.42.82.4
推荐
维持评级