【行业研究报告】-宏观观点：二次通胀不远了还是不管了

宏观观点
二次通胀不远了还是不管了
⚫核心观点
⚫核心观点
通胀矛盾。在本次议息会议后的新闻发布会阶段，鲍威尔似乎对
通胀下行有了更大的信心，一番“偏鸽”讲话扭转了经济预测的“偏
鹰色彩。但近期大宗商品价格走高，尤其是油价对通胀预期的影响较
大，同时服务价格仍有粘性，2月除去房租后的服务价格增速抬升，
这与通胀确定性下行的判断相悖。
经济预测与预期引导的矛盾。美联储公布的经济预测与鲍威尔会
后讲话中对通胀和利率的态度有较明显的差异。在经济预测中，美联
储调高了2024年核心PCE的增速，但同时在讲话中表示对通胀下降
更有信心；在点阵图中，投票数显示的利率水平较上一次议息会议抬
升，但会后讲话却在将利率向低位引导。
产生这种矛盾的可能原因有二：一是美联储看到了一些通胀下降
的信号；二是美联储有一些政策目标外的“约束”，例如财政压力，使
其降低了通胀在决策框架中的权重。
我们倾向认为两者兼有。前者源自我国长期处于低位的PPI增
速，在周报中我们也说明过“在服务价格有粘性的时候美国的通胀水
平掌握在中国手中”，而我国近期价格持续走低的环境拉低了美国的
商品通胀。而后者源自美债付息压力。去年12月美联储超预期转鸽，
我们猜测很大的动力来自降低财政发债成本的需要。本次会议前10
年期美债收益率已经突破4.3%，有回调的必要。
展望后市，在国内经济不断修复的背景下，我们有望看到国内价
格周期的抬头，即PPI同比回升。在这一假设下，美国通胀有反复的
可能，我们认为美联储或通过引导，逐渐将利率决议与价格脱钩，在
支持国内资产价格的同时缓解财政压力。但被市场交易出来的长债利
率或由于通胀的原因长期保持较高的位置。后续是硬接二次通胀的风
险还是视而不见尚有待观察。
⚫风险提示：
我国稳增长政策力度不及预期，基本面再次走弱；我国PPI同比
增速低于预期；美国就业市场超预期走弱；大宗商品价格超预期走低；
美国经济基本面弱化超预期。