【行业研究报告】海容冷链-业绩符合预期，看好公司长期成长

2024年3月21日公司披露2023年报业绩，全年实现营收32.0
2024年3月21日公司披露2023年报业绩，全年实现营收32.0
亿元，同比+10.3%；实现归母净利润4.1亿元，同比+41.4%；实
现扣非归母净利润3.9亿元，同比+40.6%。其中，Q4实现营收7.1
亿元，同比+20.2%；实现归母净利润0.6亿元，同比+140.1%；实
现扣非归母净利润0.4亿元，同比+103.4%。
23全年业绩符合预期。分产品看，2023全年冷冻/冷藏/商超/智
能柜收入分别为20.8/5.7/2.2/1.8亿元，同比分别
+17.9%/+5.1%/-30.6%/+9.5%，其中冷冻柜增速亮眼，主因行业需
求释放+客户拓展进程良好，公司内销市场地位维持稳定，外销快
速增长。冷藏柜及智能柜保持稳健增长。商超展示柜表现偏弱主
要系年初个别客户订单减少（客户投放策略、品类采购的变化），
随下游需求逐步恢复以及新战略客户订单收入确认，下半年增速
有所回升。分区域来看，内外销收入分别为21.4/9.7亿元，同比
+0.2%/+47.8%，外销展现出亮眼增速。
原材料价格低位+产品结构改善+海外回暖，公司毛利率提升明显，
盈利能力进一步提升。公司2023年毛利率达到29.7%，同比
+6.0pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别
为7.6%/3.3%/-1.2%/3.4%，同比
+2.4pct/+0.2pct/+0.4pct/-0.3pct，综合影响下2023年净利率
达到12.9%，同比+2.4pct，盈利能力进一步提升。
看好公司冷柜出海+冷藏业务持续成长。展望24年，冷柜行业出
口持续恢复，公司与头部客户战略合作稳定，并持续开拓新客户，
冷藏柜23年已进入部分饮料巨头批量供货名单，国外客户订单亦
有增长，未来外销与冷藏增量市场庞大；此外，公司智能柜业务
逐渐起量，快消品龙头已有明确采购订单，售后服务系统亦能带
来持续性收入，且高毛利产品智能柜的占比提升也利好公司毛利
率优化，看好公司长期成长性。
预计公司2024-2026年实现归母净利4.8/5.7/6.7亿元，同比
+16.1%/+18.3%/+17.4%，公司现价对应PE为13.0/11.0/9.4x，维
消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。
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