【行业研究报告】华润电力-火电盈利大幅改善，风光装机提速

投资要点
➢2023年盈利同比+56.2%，派息率62%：
2023年公司营业额为1033.34亿港元，同比基本持平；归母净利润110.03
亿港元，同比增长56.2%，每股基本盈利为2.29港元，加上特别股息0.5
港元，全年共派息1.415港元，派息率为62%（2023年为40%）。公司
港元，全年共派息1.415港元，派息率为62%（2023年为40%）。公司
业绩增长主要来自风光利润贡献以及火电盈利大幅修复。2023年，可再
生能源业务核心利润贡献为97.26亿港元(2022年：86.45亿港元)，火电
业务核心利润贡献为36.11亿港元(2022年：亏损25.82亿港元)。
➢容量电价叠加单位燃料成本下降，火电盈利确定性提升：
公司2023年火电盈利大幅改善主要受益煤价下行，期内公司火电单位
燃料成本同比下降12.6%。公司预期2024年单位燃料成本较2023年仍
将下降3-5%左右，同时点火价差稳中有升，全年火电利用小时数约4500-
4600小时。受益容量电价和辅助服务市场的完善，未来火电盈利趋稳。
➢2024年目标新增风光装机10GW，全年资本开支599亿港元：
于2023年底，公司风电运营权益装机容量为18,618兆瓦，在建权益装
机容量为7,304兆瓦；光伏运营权益装机容量为3,442兆瓦，在建权益
装机容量为6,056兆瓦。2023年新投产的风电和光伏项目权益装机容量
分别为3,106兆瓦和2,230兆瓦。为实现十四五末可再生能源占比达到
50%目标，公司规划2024年新增风光装机为10GW，全年资本开支599
亿港元，其中约446亿港元用于风电、光伏电站的建设。
目前公司分拆新能源A股上市，暂无明确时间表，静待市场窗口期。我
们更新公司目标价至26.5港元，相当于2024年和2025年8.5倍和7.3
百万港元2022A2023A2024E2025E2026E
营业额103,305103,334106,559107,531109,718
变动(%)15.0%0.0%3.1%0.9%2.0%
归属股东净利润7,04211,00314,95717,37420,352
变动(%)342.2%56.2%35.9%16.2%17.1%