【行业研究报告】建发国际集团-投销表现积极，高分红提升价值

事件
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2024年3月21日建发国际集团发布2023年业绩报告，全年实现营业
收入1344.3亿元，同比+35%；归母净利润50.3亿元，同比+2%。以
股代息每股分红1.3港元，分红率52%，股息率约10%。
点评
毛利率下行导致归母净利润增速低于营收：2023年公司交付建筑面
积852万方，同比+83%，开发业务（占总收入的96.8%）的增长带动
整体营收提升。而归母净利润实现低增速主要因为：①房地产市场下
行，交付项目毛利率下滑，公司毛利率从2022年的15.3%降至2023
年的11.1%，毛利润同比减少3.0亿元；②结算项目权益比例有所下
降，2023年少数股东损益14.4亿元，同比增加7.3亿元；③资产减
值损失减少，2023年计提存货减值16.4亿元，同比少计提21.5亿元。
销售逆势增长，现金为王回款高效：2023年公司全口径销售额1889
亿元，同比+11.7%；权益销售额1380亿元，同比+13.5%；行业排名
升至第8。持续深耕核心城市，进驻的70余个城市中46个进入当地
销售TOP10，一二线销售贡献占比85%，其中厦门、杭州、上海、苏
州、北京单城销售金额超百亿元。坚持现金为王，加快库存去化和资
金回笼，2023年全口径回款金额1843亿元，回款比例98%，全口径
回款对有息负债覆盖倍数达2.17倍，保障现金流安全。
核心城市积极拓展，保持土储流动性：2023年公司在30个城市获取
78个项目，总拿地金额1169亿元；拿地强度（拿地金额/销售金额）
0.62，居行业前茅；补充可售货值2180亿元（权益比例73%）；重点
在杭州、上海、厦门等优质深耕城市拿地，前十城市投入占比76%。
截至2023年末，公司土储可售建面1552万方（权益比例76%），一
二线城市占比84%，2022年及以后获取的新货占比70%。
资产结构健康，财务安全稳健：截至2023年末，公司资产4273亿元，
同比+8.6%，其中存货及货币资金合计占比76%；三道红线稳居绿档，
扣除预收账款后资产负债率61.6%，净负债率33.6%，现金短债比4.7；
融资成本持续下降，有息负债平均利率3.75%，同比下降58BP。
投资建议
公司销售投资有积极表现，资产质量优、流动性高，稳健经营持续发
展。考虑行业形势和公司结转周期，我们调整公司2024/2025年归母
净利润至78.5/82.6亿元（原为85.1/101.7亿元），新增2026年归
母净利润预测87.2亿元，同比增速分别为56.0%、5.3%和5.5%。公
风险提示
政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；其他房企违约。
主要财务指标