【行业研究报告】泡泡玛特-点评报告：收入利润新高，分红彰显信心

(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
事件：泡泡玛特发布2023年业绩。23年收入63.0亿元，同比增
长36.5%；毛利率61.3%，同比提升3.8pct；经调净利11.9亿元，
同比增长108%，经调净利率18.9%。公司指引24年公司收入同比
增长超30%，其中海外业务收入超100%。
点评：国内业务：收入52.3亿元，同比增长26%。①线下渠道持
续复苏。零售店/机器人商店/线上/批发及其他渠道收入各24.8/5.5
/17.1/5.0亿元，同比各变化47%/45%/-7%/88%。②零售店单店超
/17.1/5.0亿元，同比各变化47%/45%/-7%/88%。②零售店单店超
21年。零售店单店年销717万元，同比增长31%，同店增长25%。
零售店一线/新一线/二线及其他城市较21年增长各2%/0%/12%；
机器人商店单店销售额恢复至21年各87%/91%/88%，优于1H水
平。③线上传统渠道止跌企稳，抖音持续高增。抽盒机/天猫/抖
音/其他电商平台收入各7.3/3.2/2.8/3.8亿元，同比变化各-24%/-
30%/431%/5%；内容电商相较传统电商更强的互动性带来更优的
IP产品消费体验，同时渠道拓展触达更多潜在客群。4Q23抖音平
台月均收入超3000万，天猫渠道止跌，24年线上渠道有望重回增
长通道。④展店：零售店/机器人商店各净增34/123间至
363/2190间。一线/新一线/二线及其他地区零售店各变动-3/10/27
间，机器人商店各增33/38/52间，预期24年将新增门店约35-40
间。⑤利润率：毛利率60.6%，同比提升2.8pct，其中线下/线上/
批发及其他业务毛利率各63.0%/60.5%/46.7%，同比各增长
2.3/2.7/11.1pct，线下业务毛利率超21年同期。经营利润率
23.7%，同比提升9.2pct。
海外业务：收入10.7亿元，同比增长135%。①DTC业务占比提高
推升海外毛利率。零售店/机器人商店/线上/批发及其他收入各5.8
/0.6/1.6/2.7亿元，同比各增长330%/277%/73%/27%；线下销售占
比已达60%，同比提升27pct。毛利率64.9%，同比增长10.4pct，
其中线下/线上/批发及其他业务毛利率各74.4%/73.5%/37.6%，随
DTC收入占比提升及越南工厂投产，海外业务毛利率仍有提升空
间。经营利润率18.0%，同比增长5.6pct。②展店提速，指引24
年净增门店50-60间。零售店/机器人商店各净增37/39间至80/159
间，其中零售店东亚/东南亚/欧美各43/15/22间。分地区看，亚洲
在已经进驻新马泰的基础上，24年公司计划进驻印尼、越南和菲
律宾市场；欧美地区北美/欧洲/澳洲门店各6/6/10间，24年欧美
门店占比将进一步提升。公司指引24年门店总数增至130-140
间，其中欧美约占40%。③品牌与IP推广：主题快闪方面，公司
以特定IP为核心打造低投入的快闪店，拓宽线下触达渠道。艺术
家互动方面，公司在日本和美国分别举办了INSTINCTOY（大久保
博人）和叛桃IP的签售会。PTS展方面，公司在23年9月于新加
坡首次举办了海外潮玩展，3天共吸引超2万观众，展示了90名
艺术家的作品。
汪立亭LitingWang李宏科HongkeLi胡佳璐RebeccaHu,CFA李一腾YitengLi刘明沛JaydenLiu
liting.wang@htisec.comhongke.li@htisec.comrebecca.jl.hu@htisec.comyt.li@htisec.comjayden.mp.liu@htisec.com
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