【行业研究报告】泡泡玛特-港股公司信息更新报告：2023年业绩超预期，看好海外市场第二成长曲线

——港股公司信息更新报告
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2023年公司实现营收63.01亿元（同比+36.5%），净利润10.89亿元（同比
+128.9%），公司收入业绩增速靓眼且业绩增速显著高于收入增速。考虑到国内
线下客流恢复和海外拓展步伐加速，我们上调公司2024/2025业绩并新增2026
盈利预测，预计2024-2026公司净利润为14.5/18.6/23.5亿元（2024/2025原值为
14.0/17.7亿）对应EPS1.08/1.38/1.75元，当前股价对应PE19.4/15.1/11.9倍。看
盈利能力：2023年公司毛净利率提升显著，规模效应下期间费率平稳下行
2023年公司毛利率为61.3%（同比+3.8pct），毛利率大幅提升主要系供应商优化
使得采购成本降低及产品销售单价提升所致。2023年公司销售/管理费用率分别
为31.8%/11.2%，分别同比持平/-3.6pct，管理费用率下降主要系收入大幅提升，
规模效应显现所致。综合影响下，2023年公司净利率为17.3%（同比+7.0pct）。
IP拆分：经典IP热度持续，新兴IP增长迅速
从IP拆分来看，2023年公司有10个IP收入超1亿元，其中MOLLY及
SKULLPANDA收入超10亿元。经典IP方面，MOLLY、SKULLPANDA、DIMMO、
LABUBU四大经典IP收入31.5亿元（同比+26.3%），营收占比49.7%，热度维
持稳定。新兴IP方面，小野Hirono2023年收入3.5亿元（同比+149.5%），成为
公司第五大IP；PeachRiot叛桃、CRYBABY等海外艺术家IP在美国、泰国表
现靓眼。我们认为凭借公司全流程赋能IP的高效商业模式叠加日渐完善的IP矩
阵，2024年营收业绩有望维持超30%增速。
渠道拆分：国内线下流量回升，海外门店扩张
国内方面，2023年线下收入30.3亿元（同比+45.6%），主要系公共卫生事件影
响结束，国内线下客流回升，门店店效提升所致。线上收入17.1亿元（同比-6.5%），
线上总体承压，其中抖音渠道发展迅速，月销售额从2022Q1的400万+上升至
2023Q4的3000万+。海外方面，2023年线下收入6.4亿元（同比+325%），零售
门店净增加42家至80家（含合营），海外门店数量同比翻倍，在东南亚、欧美、
日韩、澳洲等地均有布局。我们认为随着公司海外各地渠道的打通，门店拓展速
度有望进一步加速，第二成长曲线路径清晰，对公司2027年全球门店数量上升
至1000家，用户数达7000万的目标保持信心。
风险提示：海外市场拓展不及风险、宏观经济风险、IP矩阵风险。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)4617630182841057913132
YOY(%)2.836.531.527.724.1
净利润(百万元)4761089144718572354