【行业研究报告】太平鸟-短期流水仍有波动，期待渠道规模回归增长

2023年终端零售折扣同比明显优化、带动各品牌销售毛利率同比提升。
2024年加盟有望进入净开店阶段，渠道质量及结构持续优化。分渠道来看：1）
线上：2023年电商销售同比-23%至20.9亿元，毛利率同比+1.9pct至44.3%。
2）线下：2023年直营/加盟销售同比分别-4%/-1%至32.7/23.6亿元，毛利率同
比分别+7.9/+5.5pct至71.3%/40.3%。①店数：渠道结构优化，注重质量提升，
比分别+7.9/+5.5pct至71.3%/40.3%。①店数：渠道结构优化，注重质量提升，
2023年末直营/加盟门店较年初分别-252家/-688家至1175/2556家（较2023Q3
末分别-35/-291家），我们判断目前公司渠道调整已基本完成，2024年直营预计
继续强调面积扩张及坪效改善、加盟门店数量或有净增加。②店效：根据收入与
渠道情况，我们判断核心品牌2023年平均店效同比仍有稳健增长，后续伴随着终