【行业研究报告】东曜药业-B-朴欣汀快速增长，ADC CDMO业务优势明显

公司2023年营业收入为7.81亿元人民币，同比增长77%，净亏损大
幅缩减至3776万元，同比收窄25%，经调整EBITDA为4004万元，
同比增长274%，经营活动现金净额在无授权金收入前提下仍保持正
向，至人民币5643万元，连续两年正向。公司业绩快速增长主要源于
朴欣汀同比115%的高速增长以及CDMO业务的快速推进。
➢朴欣汀高速增长，海外市场潜力大：
目前朴欣汀优势明显，产品质量十分优质，拥有100%生产合格率，
目前在国内覆盖七个适应症，国外八个适应症，包括结直肠癌、非小
细胞肺癌、胶质母细胞瘤、上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌、
宫颈癌，其中肝癌，拥有两万升产能和100%的生产合格率；产能充
足，拥有2万升规模一次性生物反应器，满足市场稳定供应。已经启
动23个海外国家的上市注册申请工作，已有13个国家的上市申请
文件获得受理，预计在2024年完成首个海外国家获批，打开海外市
场。对国内市场，公司选择与济民可信合作，重点布局市场空间巨大
的二三线城市及药店双通道省份，加强渗透三四线及县域级城市。对
海外市场，2022上半年公司与科兴制药签订了产品在海外市场独家商
业化许可的合作协议。公司之前准确的商业化战略，奠定了业绩快速
增长的基础，未来业绩持续增长值得期待。
➢CDMO业务推进迅速，ADC方面竞争优势明显:
23年公司CDMO业务实现收入1.4亿元，同比上升94%,在手订单超
过1.37亿元，新增项目合计39个，其中30个为ADC项目，占比高
达77%，展现CDMO持续发展的态势。CDMO人数占集团总人数的
84%，较2022年底增长34%，ADCCDMO团队人数较2022年增长
46%，公司已经和乐普生物等公司建立ADC项目长期合作关系，为其
ADC药物从研发到临床及商业化提供全方位服务。公司CDMO业务
竞争优势明显：1）公司拥有核心偶联工艺和放大的技术优势以及ADC
关键质量属性的自主分析能力，在ADC领域位于国内第一梯队；2）
产能、产线灵活，商业化布局完善，公司可针对客户需求提供定制化
服务，覆盖小试、中试及商业化等不同规模，目前公司已建立了单抗
原液和制剂、ADC原液、冻干制剂一体化生产及商业化车间，同时符
合高标准的质量管理体系、满足GMP标准的商业化能力和合规性。
➢我们的观点：
公司商业化销售推广以及CDMO业务的快速发展，推动业绩大幅度
增长，经营现金流连续两年正向。公司进一步在CDMO方面进行技
术升级，进一步聚焦XDCCDMO，从项目深度、广度推进更多项目
落地，进一步突出公司在ADC/XDCCDMO领域的优势，目前价值低
估，建议积极关注。