【行业研究报告】昆药集团-融合渐入佳境，营销变革为增长赋能

2024年3月21日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现
2024年3月21日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现
收入77.03亿元，同比-6.99%；归母净利润4.45亿元，同比
+16.05%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+33.45%。
单季度看，公司2023年Q4实现收入20.92亿元，同比+0.14%；
归母净利润0.59亿元，同比+458.75%；扣非归母净利润0.25亿
元，同比+388.53%。
营销变革启动，融合成效初显。公司进行业务重塑，成立“KPC1951、
昆中药1381、777”三大核心事业部。KPC1951事业部于老龄健康
-慢病管理领域持续发力，积极拓展基层和诊所渠道，紧抓集采中
标窗口，核心品种稳步上量。注射用血塞通（冻干）同比+22.65%；
血塞通口服剂产品同比+19.44%，其中，血塞通软胶囊同比
+33.04%，血塞通片同比+15.09%。昆中药1381加大终端覆盖，重
点打造强单品，核心品种舒肝颗粒同比+11.11%；流感、支原体肺
炎等呼吸道疾病高发，公司口咽清丸同比+44.32%，板蓝清热颗粒
同比+21.19%，清肺化痰丸同比+24.21%。
出海与创新持续推进，为公司未来增长赋能。公司自主研发产品
双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg通过WHO预认证，有利于加速
国际化布局。公司研发投入共计约1.26亿元，自主研发的适用于
缺血性脑卒中的1类药KYAZ01-2011-020临床II期入组进度顺利。
适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药
KYAH01-2016-079临床I期爬坡期研究已完成3个剂量组的入组。
五年战略规划目标清晰，看好公司持续提升品牌力。在关于公司
战略规划（2024年-2028年）的议案中，公司提出“通过内生发
展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入
达到100亿元，致力于成为银发健康产业第一股”的战略目标，
目标明晰，举措清楚，彰显十足发展信心。
公司与华润三九融合渐入佳境,我们看好公司发展前景。考虑到品
牌建设仍需持续投入,我们下调24-25年利润预测,24-25年归母
净利润原预测值为7.44/8.81亿元,现预计2024-2026年归母净利
润分别为5.83/7.18/9.09亿元,分别同比增长31%/23%/27%，EPS
分别为0.77/0.95/1.20元，现价对应PE分别为27/22/17倍，维
产品集采风险、产品推广不及预期、医保药品限价风险、品牌价
值变动风险、原材料价格波动风险等。
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