【行业研究报告】先声药业-业绩波动因素逐步出清，2024年轻装上阵，高增长可期

创新药驱动下一波高增长：公司创新药收入占比从2022年的65%大幅提升
至2023年的72%。我们预计这一比例将持续提升，并在2026年达到80%，主
要来自：1）随着定价稳定、指南推荐等级提升、市场准入扩大，先必新
要来自：1）随着定价稳定、指南推荐等级提升、市场准入扩大，先必新
销售额有望恢复双位数增速；2）未来两年内有望上市5款新品种，包括先
必新舌下片、苏维西塔单抗、失眠药达利雷生、流感药ADC189、EGFR单
抗CMAB009，公司预计合计峰值销售有望超过60亿元。随着行业外部因素
影响逐步减弱，我们看好公司2024年业绩超指引的可能性。
持续提升股东回报：公司期末拟派息0.16元人民币/股，对应59%的派息率
（2022年44%）；2023年6月至今已回购3.55亿港元股份。未来提升股东回
报的计划包括：1）股份回购额上限从5亿元人民币提升至10亿，将继续根
据资本市场情况进行回购；2）维持30-60%的期末分红比例。
维持目标价：基于公司最新指引，我们下调公司2024-25E收入预测至77.8
亿/93.7亿元，但也上调了利润率预测，最终归母净利润预测微升至10.1亿
/13.1亿元。我们维持公司目标价11.50港元，对应27.0x2024EPE和0.9x
2024EPEG（基于32%2023-26EEPSCAGR）。考虑到公司日益成熟的自研实
力和差异化显著的靶点布局为中长期提供更多确定性，我们认为公司当前
资料来源：公司资料，交银国际预测