【行业研究报告】小米集团-W-核心业务利润维持高位稳定，智能电动车业务有望释放估值

小米集团（1810.HK）：核心业务利润维持
高位稳定，智能电动车业务有望释放估值
人民币49亿元，同比增长236%，符合我们预期。我们预计经调整
并扣除新业务费用后，小米2024年核心业务（智能手机、IoT、互
联网）利润有望保持高位。小米智能电动车近期将开启交付，贡献
收入，有望逐步释放该业务估值。同时，我们认为小米也是AI端
收入，有望逐步释放该业务估值。同时，我们认为小米也是AI端
侧落地手机直接受益标的。进一步展望2025年，小米核心业务利
润有持续增长能力，配合智能电动车业务毛利增量，预期小米经调
整总利润将增长加速。目前目标价对应2024年、2025年经调整利润
聚焦小米智能电动车发布交付：小米将在3月28日举行小米汽车
发布会，届时将公布小米汽车SU7的价格，并同步开启交付。得益
于小米的粉丝基础，我们对于小米汽车初期的需求保持乐观，重点
关注公司汽车初期产能爬坡和交付能力。同时，随着小米持续扩张
门店和经销商，小米汽车交付量有望持续增长。我们预期这将带来
小米汽车业务的估值释放，从而推动股价表现。
预计2024年小米核心业务利润维持高位稳定：在2024年，我们
认为小米有望通过手机份额销量的增长、产品结构调整改善对冲中
上游零部件成本上扬，从而带来公司经营性杠杆提升，维持利润高
位稳定在人民币260亿元左右。其中，手机业务受到物料成本上行
影响更大，利润会有下行，但是IoT和互联网业务有望实现收入和
毛利率同步上行。同时，小米收入增长带动经营性杠杆提升，推动
公司今年整体核心业务利润维持稳定。
估值：我们采用分部加总估值法对小米进行估值。我们分别给予小
米2025年智能手机、IoT、互联网业务12.0x、16.0x、12.0x的目标
市盈率，给予智能电动车1.5x的目标市销率，得到18.6港元的目
标价，潜在升幅28%。
投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。手机供应
链零部件及上游半导体成本上升过快。行业竞争加剧，玩家利润率
承压。智能电动车交付量不如预期。
图表1：盈利预测和财务指标（2022-2026E）
人民币百万元202220232024E2025E2026E
营业收入280,044270,970314,086363,863436,458
同比增速-15%-3%16%16%0%