【行业研究报告】兴通股份-2023年报点评：全年归母净利2.5亿元，同比增22%，23Q4归母净利同比增42%

公司公告2023年度业绩：1）2023实现营业收入12.4亿，同比增58%；毛利
4.1亿，同比增26%，毛利率33%；归母净利2.5亿，同比增22%，归母净利
率20%。2）2023Q4实现营业收入3.3亿，同比增47%，环比+17%；毛利1.1
亿，同比增35%，环比+39%；毛利率35%，环比提升5.4个百分点，接近全
亿，同比增35%，环比+39%；毛利率35%，环比提升5.4个百分点，接近全
年最高2023Q1的36%水平；归母净利0.7亿，同比增42%，环比+56%；归母
净利率21%，环比提升5.2个百分点。3）业务结构方面，a）分产品看，化学
品运输、成品油运输、LPG运输营业收入分别为9.3、2.6、0.5亿元，占比分
别为75%、21%、4%，同比分别为64%、44%、26%，毛利率分别为34.7%、
28.9%、29.5%，毛利率同比分别变动-13.1、+5.6、-9.1个百分点。b）分地区
看，境内、境外应收分别为9.2、3.1亿元，占比分别为75%、25%，其中境内
同比增18%，毛利率分别为36%、25%，其中境内业务毛利率同比减少5.6个
百分点。c）分销售模式看，程租-自有船舶、程租-外租船舶、期租营业收入分
别为8、1.1、3.2亿元，占比分别为65%、9%、26%，同比分别为+123%、-
24%、+16%，毛利率分别为32%、1.3%、48.1%，同比分别变动-15、-0.8、-7.8
个百分点。
分红与回购：1）分红方案：每10股派发现金红利1.5元，合计派发现金红利
4139万元，占2023年度归母净利润的16.41%。2）回购：2023年公司以集中
竞价交易方式回购公司A股股票合计金额为4835.4万元。现金分红+回购占
公司归母净利润的35.58%。
公司运力持续增加，内贸化学品船市占率稳步提升：1）2023年公司新增7艘
内贸船舶（其中并购中船万邦新增6艘），运力规模为4.8万载重吨，进一步
巩固行业龙头地位。截至2023年底，公司运营的内贸船舶27艘，运力规模
28.78万载重吨，其中沿海省际化学品船舶共计20艘（不含省内船舶“兴通
7”），运力规模21.22万载重吨。内贸船运力份额持续提升。公司液体化学品
运力规模占市场总运力2022年约12%，2023H1为13.85%，2023年为14.22%，
市场份额稳步提升，持续强化核心竞争力。2）LPG运输规模增长。2023年
LPG船舶“兴通359”轮（5200m³）顺利投运，截至2023年末合计3艘LPG船
舶，1.15万载重吨。3）国际运输布局快速推进。截至2023年末，公司运营外
贸船舶6艘，运力规模9.72万载重吨，实现程租和期租并行模式服务于全球
客户。2023年"XTDOLPHIN”轮、“XTHONESTY”轮、"XTPROGRESS"轮、
"XTPEACE"轮共计4艘化学品船舶顺利投入运营，运力规模7.04万载重吨。
2024年，公司计划有3艘不锈钢化学品船（"XTBRIGHTNESS"轮、"XT
PROSPERITY"轮、“XTEXPLORATION”轮）投入运营，运力规模3.8万载重
吨。
投资建议：1）盈利预测：受行业景气度影响，我们调整2024-2025年净利润
分别为3.1、3.8亿元（原预测为3.4、4.3亿元），新增2026年盈利预测为4.5
亿元，对应EPS分别为1.12、1.36、1.6元，对应PE分别为13、11、9倍。2）
目标价：我们认为化学品船公司商业模型清晰，作为行业龙头，公司有望通过
不断提升市场份额，实现超越行业的增长。考虑供给端的可控性与公司未来业
绩成长性（我们预计24-26年归母净利复合增速20%），给予公司2024年预期
利润20倍PE，对应一年期目标市值63亿元，公司已披露向特定对象发行A
股股票预案（规模不超过11.24亿），考虑该部分影响后（即52.04亿市值），
预期较当前有20%空间，对应目标价17.56元，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。
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