【行业研究报告】化石能源-煤炭行业深度报告系列（二）：炼焦煤：供需关系或进一步收紧，多重因素对价格形成支撑

煤炭行业深度报告系列（二）
炼焦煤：供需关系或进一步收紧，多重因素对价
炼焦煤：供需关系或进一步收紧，多重因素对价
格形成支撑
投资要点：
国内炼焦煤产量增长乏力，关税政策调整进口或有回落，供给总量整
体保持稳定。
（1）国内增产保供主要是提升动力煤产量，2023年全年炼焦煤产量
4.9亿吨，较去年减少142万吨，同比下降0.29%，表明年产量或已见顶，
预计未来炼焦煤产量维持稳定。（2）炼焦煤进口格局持续调整，由过去的
“澳煤+蒙煤”向“蒙煤+俄煤”转变，预计未来在国内粗钢控产需求回落
和进出口关税调整以及贸易方式变化导致成本上升的双重压力下，炼焦煤
净进口量将逐步回落。
下游钢铁需求韧性充足，限产控产政策或将收紧并落实，炼焦煤需求
发生一定收缩。
（1）2023年粗钢产量基本实现平控，彰显了政策控产限产的决心，
随着供给侧改革深入，预计控产政策将收紧落实以保障钢铁产业供需处于
动态平衡，粗钢产量进入峰值平台期，钢铁生产上有“顶”。（2）我国经
济持续向好发展，大规模设备更新和消费品以旧换新行动以及“三大工程”
等重要项目的推进将拉动下游行业需求，用钢需求稳固下有“底”。
炼焦煤供需或进一步收紧，库存低位叠加海外价格高企，多重因素对
炼焦煤价格形成支撑。
展望未来，我们认为从供需关系、库存水平和海外价格等方面均对炼
焦煤价格形成支撑。（1）供需方面，当前炼焦煤市场供需处于紧平衡，我
们预计未来供给端炼焦煤产量维持稳定，进口数量回落，需求随钢铁限产
控产的落实将有一定收缩，未来供需关系有望进一步收紧，或出现较小缺
口。（2）库存方面，当前炼焦煤库存仍处于历史较低水平，同时下游需求
韧性充足，在利好政策推动下下游需求或加速启动，预计2024年全年库存
水平较去年上移，目前较低的库存对炼焦煤价格起支撑作用。（3）海外方
面，以印度为代表的新兴发展国家钢铁产业持续发展，由于自身炼焦煤资
源禀赋不足且铁矿石资源富足，需要进口大量炼焦煤且对炼焦煤等原料价
格接受能力较强，推动海外炼焦煤价格高企，叠加我国与炼焦煤主要进口
来源国的关税调整变化，进口炼焦煤成本上升对国内炼焦煤价格形成支撑。

投资建议：
展望2024年，炼焦煤供需关系有望进一步收紧，或出现较小缺口，炼
焦煤价格有国内外多重因素支撑，我们认为行业将迎来较好的投资机会，
建议关注：（1）板块龙头如：潞安环能、山西焦煤等。（2）高股息、高
分红特征的公司如：冀中能源、潞安环能等。（3）市净率低于1倍，预测
市盈率较低的公司如：开滦股份、上海能源等。

风险提示：
（1）下游需求不及预期；（2）产量增长超预期；（3）进口规模超预
期。
强于大市（维持评级）