【行业研究报告】宝丰能源-销量同比大增，新产能释放推动成长

销量同比大增，新产能释放推动成长
事件：
公司发布2023年年报，全年实现营收291.36亿元yoy+2.48%，实现归母净利
润56.51亿元,yoy-10.34%，业绩符合预期。Q4单季度实现营收87.45亿元，
yoy+25.77%，qoq+19.48%，归母净利润17.60亿元,yoy+89.25%，qoq+7.70%。
公司同时公布2023年利润分配方案，中小股东每股派息0.3158元（含税），
股息率为2.02%。
结论及点评：
2023年公司多个项目投产，推动公司营收增长，但主营产品价格弱势影响毛
利率，公司归母净利润同比下降。Q4宁东三期项目贡献增量，叠加2022Q4
低基期，单季业绩同比环比均有改善。目前公司主营产品聚乙烯、聚丙烯、
焦炭价格止跌企稳，上游原料价格回落，预计后续利润有修复空间。公司是
国内煤制烯烃龙头企业，成本优势明显，近两年处于产能快速释放期，看好
公司业绩增长，但考虑到当前产品价格仍在底部，维持“区间操作”评级。
新产能投放拉动营收，价格下降拖累利润：2023年公司多个项目投产，
带动销量大增，营收实现同比增长。公司2023年聚乙烯销量达83万吨
带动销量大增，营收实现同比增长。公司2023年聚乙烯销量达83万吨
（yoy+18%），聚丙烯销量达75万吨（yoy+14%），焦炭销量达698万吨
（yoy+12%），主营产品销量同比增长明显。2023年公司宁东三期煤制烯
烃项目投产，新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，聚乙烯和聚丙烯产品
产能增长75%；马莲台煤矿、红四煤矿和参股的红二煤矿建成投产，新
增煤炭产能共196万吨；20万吨/年苯乙烯专案建成投产，精细化工产能
增长24%。新产能投放推动公司营收增长，而且宁东三期产能2023年9
月投放，预计2024年产能将实现充分释放。价格方面，聚乙烯年均价为
7084元/吨（yoy-19%），聚丙烯均价6759元/吨（yoy-23%），焦炭均价
1575元/吨（yoy-23%）。价格下滑拖累公司盈利，公司2023年毛利率同
比下降2.47pct到30.40%。
Q4宁东三期产能释放，原料价格上涨影响毛利率：Q4单季业绩同比明
显提高，除了2022年基期较低外，也受益于聚烯烃板块销量大幅增长和
煤炭等原材料价格同比回落。Q4单季公司主营聚烯烃产品价格基本持平，
聚乙烯平均售价为7013元/吨（yoy-2%，qoq-3%）；聚丙烯均价为6744
元/吨（yoy-4%,qoq+1%）；焦炭价格同比下降，Q4均价为1683元/吨
（yoy-9%,qoq+14%）。公司宁东三期烯烃项目于2023年9月开始贡献增
量，Q4公司聚烯烃销量增长明显。公司聚乙烯Q4销量为30万吨
（yoy+75%,qoq+51%）；聚丙烯单季销量27万吨（yoy+70%,qoq+63%）。
公司Q4单季毛利率环比下降3.49pct到30.93%，主要是受采暖旺季影响，
煤炭价格环比提高。Q4单季公司气化原料煤采购均价582元/吨（yoy-35%，
qoq+13%），炼焦精煤均价1297元/吨（yoy-22%,qoq+18%）,动力煤均价
412元/吨（yoy-49%,qoq+3%）。
产能快速释放，看好业绩增长：目前聚烯烃和焦炭价格依然处于底部区
间，但随着国内需求的修复和原油价格的支撑，我们看好后续聚烯烃价
格的修复。成本端看，国内煤炭价格回落，公司成本压力将进一步减轻。
据百川盈孚，2024Q1动力煤均价为758元/吨（qoq-4%）。且公司新投产
的煤矿和先进技术的烯烃产能将进一步强化公司成本的优势。目前公司